近期宏观数据有所回落， 市场存在调整预期。 根据财联社消息， 1-10月份， 全国固定资产投资（ 不含农户） 51.78 万亿元， 同比增长 7.3%，增速比 1-9 月份回落 0.2 个百分点， 预期 7.3%， 前值 7.5%。 从环比速度看， 10 月份比 9 月份增长 0.52%。 中国 10 月规模以上工业增加值同比增长放缓至 6.2%， 预期增长 6.3%， 前值增长 6.6%。 中国 10月规模以上工业增加值(今年迄今)同比增长 6.7%， 预期增长 6.7%，前值增长 6.7%。 根据国家统计局数据， 我国 1-10 月发电量为 51944亿千瓦时， 同比增加 6.0%。 中国火力发电量为 3475 亿千瓦时， 较上年同期下降 2.8%。 中国 1-10 月火力发电量为 37993 亿千瓦时， 同比增 5.4%。 整体宏观数据有所回落， 警惕未来市场可能存在的风险。动力煤经历淡季不淡后， 供暖季到来后价格有望企稳反弹。 进入 9 月份后， 动力煤整体呈现淡季不淡的特征， 价格一度飙升。 但是随着下游的持续补库行为以及需求的不断回落， 价格出现一定幅度的回撤。其中， 11 月 16 日秦港 5500 大卡动力煤的价格报收 665 元/吨。 而随着旺季到来， 价格近期有望止跌反弹。

与市场不同， 我们认为今冬煤价有望维持在高位。 在价格走低的过程中， 市场也不断发出质疑， 认为价格或将大幅回撤。 与市场不同， 我们认为今冬煤价有望维持在高位。 从供需两方面看： 首先， 9-10 月本身为行业最淡时期， 需求回落伴随价格下降属于正常波动， 无需太过悲观。 同时， 考虑四季度供暖季的因素， 刚性需求有望维持。 建议关注供暖季日耗表现。 此外， 前期宏观数据频超预期， 我们认为这主要与市场整体偏空的观点有一定关系。 建议持续关注四季度全社会用电量、 PPI、 钢铁化工建材等行业增速等数据。 第二， 从供给角度看，我们市场较为关心的“ 2 亿吨” 产能释放效果有待观察。 一方面， “ 2亿吨” 之中存在相当比例的超产合法化现象； 另一方面， 实际增量有望与需求相抵。 总的来说， 预计四季度整体供需还将维持动态平衡状态。 考虑价格已经维持较高水平以及紧平衡的供需关系， 四季度存在一定突破前高的预期。 而长期看， 经济增速可能放缓， 但是需求只是增速的下滑， 不是绝对量的下滑， 同时供给增长潜力小， 未来几年整体保持紧平衡， 动力煤有望成为确定性稳定增长的行业， 建议关注陕西煤业， 中国神华。

双焦基本面有支撑。 与动力煤不同， 焦煤短期受到下游钢铁行业限产的压制， 但考虑该煤种本身的稀缺性以及相对紧缺的供需关系， 价格不具备大跌基础。 焦炭作为焦煤的下游， 目前也受到钢铁限产的影响，产量环比降幅较大。 需要注意的是， 限产终有时， 预计 3 月后限产结束后， 煤焦钢产业链开工有望呈现加速上涨趋势， 双焦价格存在较为确定的上涨预期， 中期机会值得关注， 推荐潞安环能。 同时， 建议关注海外煤价率先反弹对国内的拉动作用。

估值逻辑已然改变， 动力煤有望在严冬燃起“ 一把火” 。 煤炭股经历了近两个月调整， 龙头大多都有 20-30%下跌， 主要源于市场对后期的担忧。 与市场观点不同， 我们认为煤炭股追逐“ 价格高点而给予估值” 的逻辑已然改变。 尤其是动力煤板块， 未来资金追捧的对象有望转换为可以“ 稳定释放业绩+连续高分红” 的公司。 首先， 煤炭公司现金流改善明显。 第二， 未来产能扩增意愿较低。 第三， 优质企业存在高分红预期。 建议关注陕西煤业、 兖州煤业、 露天煤业、 中国神华、恒源煤电等。

风险提示： 宏观经济低迷， 煤价大幅下跌， 政策实施不达预期， 需求低于预期。