中国化学(601117)

11 月新签订单大幅增长,收入延续增长态势

公司 12 月 12 日公告 2017 年 11 月经营情况,前 11 个月累计新签订单同比增长 59.18%,高于 1-10 月的增速 52.52%, 11 月单月订单同比增长86.53%,主要是煤化工和建筑施工订单落地较多,油价企稳 60 美元有望带动化工和煤化工产能投资。公司前 11 个月营收同比增长 5.97%, 11 月单月收入同比增长 11.32%,公司收入延续回升态势。公司当前 PB 仅 1.13倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,预计 2017-19 年 EPS 为0.41/0.54/0.65 元,维持“增持”评级。

新签订单持续大增,主业复苏好于预期

2017 年 1-11 月公司累计新签订单 845.24 亿元,同比增长 59.18%,高于1-10 月同比增速 52.52%, 11 月单月新签 194.85 亿元,同比增长 86.35%,创下半年单月最高增速。其中国内累计新签订单 530.64 亿元,同比增长63.86%,主要是 11 月煤化工和建筑施工订单较快落地;海外累计新签订单 314.60 亿元,同比增长 51.86%,整体较为平稳。

订单正常转化,收入有望延续增长

公司今年前 11 个月累计实现收入 492.06 亿元,同比增长 5.97%,创近 31个月最高累计增速,延续了今年 6 月以来正增长态势。公司 11 月单月实现收入 56.05 亿元,同比增长 11.32%,我们预计主要是去年新签订单正常落地,公司去年新签订单同比增长 11.84%。

非经营因素渐消除,基建、环保巩固业绩增长点

公司传统化工、石油化工和煤化工结构调整初见成效, 2017 年上半年新签订单占比分别为 21%、 39%、 7%,油价波动对业绩影响逐渐减弱。我们统计的公司前三季度化工勘察设计订单同比翻倍,煤化工新签订单占比约10%。公司前三季度汇兑损失超过 3 亿元,占公司利润总额约 18%,近期汇率较为稳定有望减少对业绩影响,且近期 PTA-PX 价差大涨,四川晟达PTA 项目潜在减值损失影响趋弱,目前处置工作正常进行,非经营性因素逐渐消除。公司在传统业务之外,新布局基础设施、环保、金融和实业(化工品)四大板块,未来基建、环保有望成为新增长点。

主业订单和收入端延续增长态势,维持“增持”评级

公司前 11 个月新签订单继续大幅增长,且 11 月单月收入增速与去年新签订单增速相匹配,订单转换收入正常。公司今年 3 月份以来新签订单累计同比增速均超过 50%,未来收入有望延续增长。公司当前价格对应 PB ( LF)1.13 倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,历史复盘显示超额收益较好。维持公司 2017-19 年 EPS 0.41/0.54/0.65 元的判断, 维持目标价7.38-8.20 元(对应 17 年 18-20 倍 PE), 维持“增持”评级。

风险提示:油价大幅下跌,人民币继续大幅升值,四川 PTA 项目潜在减值损失等。