隆平高科(000998)

事件: 近期,我们实地调研了隆平高科,与公司高管就公司生产经营情况及公司未来的发展规划进行了沟通。

投资要点:

水稻种子销售火爆。 2017 年前三季度公司实现营业收 12.58 亿元,同比增长 20.48%;归属于上市公司股东净利润 1.6 亿元,同比增长60.18%。 前三季度业绩大幅增长主要归因于杂交水稻种子业务的贡献。公司第四代杂交水稻新品种“隆两优”、“晶两优”系列品种凭借米质优、抗性好、产量高的综合优势在 16/17 销售季取得了 1400 万公斤的销售战绩, 而代表性品种“ 隆两优华占”、 “晶两优华占”纷纷突破 300万公斤,成为中稻第四次品种更新换代的引领者。由于公司杂交水稻种子供不应求,公司目前针对“隆两优”、“晶两优”系列优势品种采取经销商提前打款的方式, 三季报显示公司预收款同比大幅增长90%,预示着公司 2018/2019 销售季销量依旧火爆。 同时, 公司另外一个优势新品种梦两优系列也将逐步推出市场, 预计带动公司业绩驶入更高台阶。 2017 年公司及下属公司自主培育或与他方共同培育的 61个水稻新品种和 10 个玉米新品种通过国审,其中水稻新品种过审量达到总过审量的 35%左右,研发实力及品种竞争力愈发凸显。随着新品种逐步上市及后备品种愈加丰富,公司未来业绩将保持持续增长动力。

玉米种子销量逐渐回暖。 自 2016 年来国家主动调减玉米种植面积, 以及近两年我国高温天气导致玉米产量下降,我国玉米出现 2009 年以来的首次产需缺口, 2017 库存消耗比连续两年下降。虽然目前库存依旧偏高,但基本面已有所改善。叠加下游饲料加工需求的增加以及国家大力推进纤维素燃料乙醇, 玉米库存的消耗及需求将会有所提升。而玉米供需格局的改善也将支撑玉米价格,进而带动玉米种子行业回暖。公司玉米品种隆平 206 由于抗性好,结实率高等优势,在今年高温导致大部分玉米减产的情况下竞争力愈加凸出,预计下一销售季销量将有所回暖。

农业服务初见成效。 公司围绕“种业运营+农业服务”,开展杂交水稻、玉米、蔬菜等多元化业务的同时,全面推进农业服务体系建设规划及落地。 公司的农业服务主要包括为新型农业主体提供培训咨询、技术指导、试验示范、测土配方、 精准种植、土壤改良与修复、产销对接、金融保险支持等综合农业服务。 目前的农业服务最多的是耕地修复和土地开发, 主要服务于规模化种植户。 2017 年上半年农业服务贡献利润 4000 余万元,公司今年新签订单比较充足,未来三年的利润均可保障。 同时,公司也在着力去开发新的订单,因此农业服务业务也将会是公司利润的一个增长点。

外延并购逐步落地。 公司近几年外延扩展动作频繁。 国内方面,公司先后收购广西恒茂、湖北惠民、湖南 金稻以及河北巡天、三瑞农科等公司股权,并投资设立粳稻投资公司、南方粳稻研究院,公司的产品种类及区域布局都在进一步完善。国际方面,公司正式通过以 4 亿美元与中信农业基金等共同投资收购陶氏在巴西的特定玉米种子业务,认购比例 不超过 36.36%。 此举不仅有利于进一步推动公司国际化战略的落地,也将极大增强公司在玉米种子尤其是转基因玉米方面的竞争力,帮助公司实现“水稻+玉米”双主业的优势布局。

盈利预测与投资评级。 目前公司外延并购取得突破性进展,国际化发展的战略正在稳步推进。同时,公司水稻新品种处于持续放量期,玉米种子经历行业调整后底部已初步显现,预计本销售季将有所回升。我们预计公司 2017-2018 年营业收入将分别达到 29.21、 37.51 亿元,净利润分别为 8.35、 10.49 亿元, EPS 分别为 0.67、 0.84 元,对应目前股价 PE 为 37.8 倍、 30.2 倍。公司 2018 年 33-35 倍 PE, 6-12 个月合理区间为 27.7-30.1 元,维持对公司的“推荐”评级。

风险提示: 产品销量不达预期、产业政策变化、海外推广不达预期。