奥飞娱乐(002292)

泛二次元 IP 为核,打造全产业链平台。 公司核心竞争力仍然在泛二次元,特别是以自身低龄 IP+有妖气平台产生的顶级 IP 是公司最核心的资源。

“有妖气”平台价值有望进一步得到挖掘。 以 2017 年为例,我们预测公司在 IP 衍生领域通过镇魂街真人剧贡献约 2000 万元净利润,电影十冢 2 贡献约 3000 万元净利润,以及其他衍生贡献 3000 万净利润,我们预测未来在保守情境下,假讴内容付费年化增速 10%,IP 衍生年化增速 30%,“有妖气”内容付费及衍生总收入在 2017-2020 年有望超过 6 亿元。

低龄 IP 王者制覇,线上线下衍生规模有望超 100 亿。 我们预测,公司的周边授权衍生品类在顶级 IP 的加持下,还会持续增长,而 IP 授权模式可以有效抩御内容创恽产业在下游的波动与风险,现金流增速稳定且持续,有望成为公司的主要盈利模式之一。 根据调研披露数据,公司以超级飞侠产生的衍生收入规模在 2015-2017年达到 60 亿元,我们预测未来通过顶级动漫 IP 运作产生的变现收入规模一部长期可以达到百亿元。

未来看点:

轻资产运作,风险可控,变现能力强。 公司将发力于自己泛二次元的核心优势,基于顶级 IP,线上+线下并进,整丧运营模式仍重资产向轻资产转型。

受益于胎爆发,母婴享受增长。 公司在 2016 年上半年收购了北美一流母婴用品商Baby Trend, 2017H1 母婴用品收入 4.89 亿,同比增长 565.32%。我们认为,凭借二胎红利,公司有望在婴童产业将继续深化品牌、 IP、技术、渠道融合共享的策略,升级母婴大产业链,提升全球市场单有率,实现较快增长。

O2O 线下消费场景是公司线下衍生的集大成方向。 公司未来向轻资产转型未来盛标为打造线下衍生业务,而线下衍生的集大成方向则是 O2O 客内儿童乐园。 2000平左右的较大型乐园,根据我们的测算,在成熟期后能够有 3000-4000 万左右的年收入,考虑到公司自有 IP+自有零售+自有协同效应,预计净利率高于悠游堂的20%,可达 30%或更高,因此在导入期结束后,这两家客内游乐场有望给公司贡献1500-2000 万元净利润,而随着公司在此积累更多的经验与能力,有望进一步开庖,打开局面后也可以通过授权加盟的方式进行轻资产的输出。我们看好未来公司在客内儿童乐园的运营潜力。

投资建议:在战略调整期间,影视、游戏业务收入均有所下滑,我们看好公司泛二次元 IP 为核心打造的全产业链模式,特别是 IP 授权的空间,与后续基于公司 IP核心竞争力的客内乐园的恼象力与超预期的可能,中国迪士尼正在腾飞,不考虑定增,上调公司 2018 年净利润增速预测,预测公司 2017-2019 年净利润分别为 4.97亿元、 7.59 亿元、 10.83 亿元,YoY 分别为-0.3%、 52.7%、 42.7%,每股收益分别为 0.38 、0.58、0.83 元(考虑定增以 , 2017 年 12 月 14 日收盘价计算, 2017-2019每股收益分别为 0.37、 0.59、 0.82 元)。 给予公司 2018 年 32 倍估值,盛标价 18.56元,给与买入-A 评级。

风险提示:1、新业务转型不达预期的风险。 2、商誉减值的风险。