本期投资提示：

国内 ASK 增速持续放缓，改革效应逐步体现。 2017 年 1 月正值春运，三大航存在加机、包机等情况，因此三大航今年 1 月同比 ASK 增速均出现放缓迹象，而海航等同比仍保持较高增速。具体而言，国航、南航，东航、海航、吉祥、春秋的 ASK 增速分别为 7.6%、6.0%、 4.1%、 12.7%、 10.0%、 15.0%。而从不同区域的 ASK 增速来看，继 2017 年 12月之后各航空公司国内 ASK 增速再次同比出现较大幅度的下降，并且该幅度仍大于整体ASK增速的降幅。以中国国航为例，2018年 1月整体与国内 ASK增速分别为 7.6%与 5.3%，但在 2017 年 1 月则为 7.8%与 10.9%。这说明随着供给侧改革的不断深化，国内航班时刻的限制效果日益明显，航空公司淡季采取的调整策略效用边际递减。航空公司尤其是三大航更多选择以国际 ASK 增长来维持整体 ASK 增速稳定，但在航权管制与国际航线竞争的加剧等影响下，航空公司对国际航线的开行会更为谨慎。因此，从长期来看，航空公司供需缺口缩小的趋势未发生根本性改变。

同环比 RPK 增速均出现下滑，节前需求抑制明显。 如上文所述， 2017 年 1 月为需求非常旺盛的春运时期，因此今年 RPK 增速同比出现明显下滑，拖累客座率大幅降幅。具体而言，国航、南航、东航、海航、吉祥、春秋的客座率分别为 79.0%、 80.1%、 78.9%、83.2%、 83.7%、 86.7%，分别下降 2.8PT、 2.1PT、 2.9PT、 4.1PT、 2.5PT、 6.1PT。而与供给增速相对应不难发现， ASK 增速最快的春秋和海航客座率降幅也最大，节前低需求难以与供给增速保持一致。环比 2017 年 12 月而言，各航空公司的客座率也出现了下降。以最为典型的南航为例，南航环比 ASK 增速仅为 0.70%，但 RPK 环比增速为-1.47%，拖累客座率环比下降 1.75PT。但这种需求下降更多是因为今年 1 月处于节前，商务与旅行需求双双受到抑制，因此单纯以 1 月数据来判断需求出现顶点有待商榷。

航空春运大概率低开高走，整体波动幅度大。 2 月 1 日即为春运第一天，因此 1月各航空公司数据对春运具有一定的预测作用。今年春节相比于以往较晚，呈现出节前需求稀松、节后需求紧凑的特征。虽然从总量来看节前需求增速仍会维持较高水平，但是从时间跨度来看出行时间较为分散。根据 1 月的数据预测，春运初期需求分散的特点难以改变，释放速度缓慢，大概率客座率与客公里收入均不及春运同期。而在节后情况则正好相反，入学、复工等出行时间高度叠加，推动客座率与客公里收入不断上涨。因此相比于以往春运较为平稳的走势，今年春运量价方面的波动幅度较大，春运整体的量价情况也有待于进一步观察。

投资建议：重点推荐南方航空，关注中国国航。 1 月南方航空在 ASK 增速保持在6%的前提下客座率在三大航中最高，下降幅度也最小，需求相对更为稳定和旺盛，客座率向客公里收入转化的可能性最高。中国国航 1 月国际 ASK 增速较高，拖累客座率出现大幅下降，但国航客公里收入在三大航中最高，对客座率的缓冲作用明显，需求回暖后收入将快速回升。