2 月航空公司客座率环比回升，同比下滑。环比来看，1 月因节前因素出行需求平淡，客座率较低，而 2 月春运期间需求旺盛，各航空公司客座率均出现明显提升。但相比于去年同期，今年仅海航运力投放增速小于需求增速，其他航空公司运力投放小幅偏多，客座率出现不同程度的下滑。

2 月大航空公司 ASK 增长明显提速，远高于飞机架数增速。去年与今年 2 月同属春运时期，但航空公司特别是大航空公司在飞机架数增速较低的情况下 ASK 增速仍保持着两位数的增长。以南航为例，今年 2 月南航共有客机 745 架（其中宽体机为 88 架），去年同期客机架数为 695 架（宽体机为 84 架），增幅为 7.2%，但 ASK 同比增速则为 13.29%，远超过飞机架数增幅。国航飞机架数增速为 4.1%，ASK 增速也达到 11.80%。这说明今年2 月大航空公司为保证春运出行需求飞机使用率大幅提高。但飞机使用率的提高受到航空公司、机场以及空管等因素的限制较多，很难长期维持。

1-2 月累计供给增速平稳，长期来看大航空公司客座率仍处高位。从累计角度来看，1-2月 ASK 增速与飞机架次的增速差异不大，但受 RPK 增速回落影响客座率出现小幅下滑。拉长时间维度来看今年的客座率仍为 2010 年至今的次高，仅低于去年同期水平。南航客座率为 81.78%，仅略低于去年同期的 83.08%，这表明在目前存量较大的情况下需求仍仅小幅落后于供给增速，供需关系未出现大幅恶化。

小航空公司客座率下滑明显，优先维持票价稳定。无论从单月还是累计情况来看，春秋与吉祥两家小航空公司客座率下滑幅度远高于大航空公司。这表明在油价涨幅较大的情况下，小航空公司转嫁成本的意愿日益强烈，定价制度从追求市场份额及高客座率向高票价水平转变，希望通过降低客座率来保持扣除可变成本后利润率的稳定。

夏秋航季即将来临，改革力度值得关注。3 月 25 日将正式开启 2018 年夏秋航季，供给侧改革以及运价上限放开政策即将正式落地，各项细则将统一发布。在春运 ASK 高速增长之后，航空供给能否回归正常水平值得密切关注。如若证明 2 月 ASK 增速是短期的爆发式增长，那么从较长时间维度来看供求关系仍将不断好转，并且在运价改革的基础上不断促进高客座率向高票价水平转变，航空公司业绩将明显提升。

投资建议：重点推荐南方航空，关注中国国航。南方航空在累计 1-2 月 ASK 增速较高情况下客座率下滑幅度仍最小，旺季需求相对稳定，弹性较大，业绩有待进一步释放。中国国航受国际航线影响客座率下滑明显，但国内航线票价和客座率仍保持稳定，国际航线一旦企稳业绩将快速回升。

风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上升，人民币汇率贬值，空难等突发安全事故，供给侧及票价改革不及预期。