上市新规调整在即，利好研发型生物医药企业。港交所新上市规则咨询方案允许满足一定要求的未盈利或未产生收入的生物科技公司上市，并有望在2018年4月下旬正式落实。事实上医药行业发展模式决定了新兴的研发型生物医药公司普遍处于研发持续巨大投入阶段，未有重磅产品上市，难以产生正向盈利却极需融资支持，适合通过IPO方式进行融资。我们认为，港股新规修正将长期有利于优质创新型生物科技公司赴港上市融资，也为医药产业投资提供新机遇。

国内创新药独角兽公司蓄势待发。创新药是医药领域利润最丰厚，也是最能体现技术含量的部分，有望长期维持高利润水平。我国生物医药行业已进入新时期，国内具有全球性创新能力的生物医药独角兽不断涌现，老牌药企也纷纷布局。在上市新规即将调整之际，市场对优质研发型生物医药企业关注极高，我们梳理了信达生物、君实生物、复宏汉霖、丽珠单抗、科伦研究院、东阳光药研究院、上海天士力、百济神州等一批国内具备一定行业地位的研发型生物医药企业，以供投资者参考（上述公司尚未盈利，我们也并不保证其未来一定会独立登陆H股或A股主板市场）。

现有医药行业估值体系有望加速转变。自2017年以来，随着传统估值体系下的优质标的（如石药集团、三生制药等）依旧保持较好的上升趋势，国内医药市场估值体系已悄然出现一些变化。对于有望即将上市的未盈利的生物医药公司而言，传统的PEG估值定价思路已经完全失效，面向公司在研产品未来市场价值的估值方式将成为不二法门。我们预计，未来按照Pipeline估值的估值体系会受到更多的认可，越来越多的优秀生物医药公司将以Pipeline价值获得投资者肯定。

投资建议：正如我们在深度报告《全球视野中国创新—中国创新药品种梳理与估值讨论-创新药行业深度报告系列之三》提到，未来生物医药行业的估值体系有望从PEG向Pipeline转变，投资者的关注点有望从当下的业绩逐步转变为在研品种未来的临床价值和销售潜力，后续国内具有大品种Pipeline的企业将会获得估值溢价。创新药相关标的长期来看仍将是高确定性的产业赢家，考虑到中国庞大的医药市场，不仅国内医药独角兽有望借助上市融资加速成长为具备国际影响力的创新药企业，国内龙头企业远期市值空间也依然值得期待。

风险提示：药品研发进展不及预期，政策执行不及预期，创新药市场销售不及预期