商业贸易行业周报:渠道变革加速‚优质产品供应链公司有望胜出

2018.04.17 15:22

上周市场表现: 商贸零售(中信)指数下跌 0.40%,跑输沪深 300 指数 0.83 个百分点。年初至今,商贸零售板块下跌 3.76%,跑赢沪深 300 指数 0.20 个百分点。子板块方面,超市指数下跌 3.01%,连锁指数下跌 0.57%,百货指数上涨 0.27%,贸易指数上涨 0.49%。相对于本周沪深 300 涨幅 0.42%,中小板指涨幅 0.16%而言,商贸零售板块整体表现一般。 个股上涨前五名为友好集团、 昆百大 A、 传化股份、 民生控股、 宁波中百,个股分别上涨 10.91%、 9.27%、 9.24%、 8.97%、 7.69%;跌幅排名前五名为中成股份、如意集团、 农产品、 永辉超市、 华联综超,分别下跌 11.07%、 8.50%、 7.04%、 6.57%、 5.69%。

本周重点推荐公司: 苏宁易购: 零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,维持“买入”评级。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。我们预计 2018-2020 年公司实现营业收入 2411.25/3007.71/3642.75 亿元,同比增长 28.31%/24.74%/21.11%;归属母公司净利润为 16.41/21.77/34.95 亿元。对标京东电商模块 0.3 倍 P/GMV,预计苏宁 2017 年线上 GMV 为 1801 亿元,苏宁线上估值为 540.3 亿元;线下给予 15 倍 PE,预计 2018 年净利润约为 45 亿元,线下估值为 675 亿元;物流资产重估价值+天天快递估值约为 287.5 亿,金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为 161.5 亿,加总估值为 1664.3 亿元。

南极电商: 品牌和服务构筑护城河,长期增长无虞。完成时间互联收购之后,我们预计南极电商 2017-2019 年实现营业收入分别为 8.03、 22.10 和28.90 亿元,同比增长 54.14%、 175.15%和 30.80%,实现归母净利润分别为 5.11 亿, 9.09 亿和 12.82 亿,同比增长 69.78%, 77.86 和 41.02%。考虑收购及增发的股本后目前市值为 255.68 亿(截止 10 月 26 日收盘价),当前市值对应 17/18/19 年估值分别为 51.34/30.58/21.69XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到 50%以上,参考可比公司估值,给予 2018 年 PEX35 倍,目标市值 318.28 亿,“买入”评级。

周度核心观点: 渠道变革加速,优质产品供应链公司有望胜出。 2017 年是新零售开启的一年,巨头抢占线下门店加速,主要集中超市板块,格局已经稳定;展望 2018 年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地,开店速度将加快,同时制度改革将改善零售效率,重点配置超市板块,,同时 1季度是消费旺季,建议重点配置超市零售股。电商板块的格局已定,未来龙头将强者恒强,从这个角度,建议重点配置苏宁云商;同时可关注百货的新零售投资行情,重点关注低估值的百货公司。

数据更新: 永辉超市门店更新,截止 2018 年 4 月 13 日,永辉超市官网数据显示, 已开业门店 603 家,已签约门店 203 家, 年初至今永辉新开门店数量为 20 家。 2018 年 4 月 15 日,维生素 E 市场报价 80-105 元/千克, 价格与上周持平。

本周投资组合: 南极电商、苏宁云商、永辉超市。 建议重点关注人人乐、华联综超、 中百集团、家家悦等; 产品型零售企业关注开润股份、 飞科电器、新宝股份;百货重点关注王府井、 重庆百货、天虹股份、 银座股份等。

风险提示: 1)板块高弹性下市场系统性风险; 2)全渠道融合不及预期; 3)

 

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