华创社服周报:离岛免税政策超预期‚持牌企业受益

2018.04.17 08:25

免税中国国旅:

1.实施更加开放、便利的离岛免税购物政策,实现离岛旅客全覆盖提高免税购物限额符合此前预期,离岛旅客全覆盖、更加开放便利的离岛免税购物政策表明,除现有飞机、铁路离岛外,自驾、邮轮等其他主流离岛方式也将适用,购物便利性将会提高,超过市场预期。两家持牌公司(中国国旅下中免和海南省国资委下的海免)均将受益。

2.绝对龙头中国国旅目标切换,彰显冲击国际免税巨头自信

中免目标从原来“保五进三”到现在的“进三争一”,2018年中免营收将约300亿左右(我们此前测算约290亿),争一的营收规模约650亿左右。

3.占据最主要核心消费场景,对上下游议价能力提升

中国国旅下免税板块中,日上香化、香港烟酒和三亚精品分别是经营最好的,未来能够整体优化。整合日上后,目前渠道整合在第一阶段,未来更深层次整合将继续提高毛利率。中免占据我国主要的核心消费场景(首都、上海、香港机场和海南离岛免税),如我们此前深度报告所说,不仅规模扩大、对上游议价能力提升来抬高毛利率,同时也对销售场所话语权提升来进一步提高盈利能力。

4.消费回流背景下,多种可能性,众多潜在利好驱动公司业绩增长

公司具有采购、运营、信息、市场、物流几方面核心优势。未来中免主要目标人群是我国消费者——目前全球免税市场的消费主体,通过具全球竞争力的价格做大做强,同时可吸引消费回流。消费回流背景和需求下,市内店、国产品、海外拓展等都是重点工作也是重要手牌。

5.投资建议:

北向资金近日占中国国旅流通盘比例持续上升,4.12占比达10.12%,MSCI逐步纳入A股蓝筹之际,公司作为222只之一也将迎来增量资金。暂不考虑公司众多手牌,我们维持此前预测,预计2018-2019年营收分别为423、474亿元,归母净利润为33.4、38.8亿元(假设日上上海部分2018Q2开始并表),同比增长33.07%、16.02%,对应当前市值为32、27倍。继续坚定推荐。

6.风险提示:政策不及预期,实施进度不及预期。

 

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