林洋能源(601222)

事件

公司发布 2017 年年报， 全年实现营收 35.9 亿（ 同比增长 14.4%）， 归母净利润 6.9 亿元（ 同比增长 47.1%）。由于公司高毛利率发电收入占比大幅提升至 30.6%（同比提升 15pcts），公司综合毛利率达到 36.9%（同比提升 6pcts）。截至年报披露日，公司并网光伏电站规模达到 1.3GW。

资金充沛、项目资源丰富，电站运营规模稳健增长

2017 年底公司成功发行 30 亿可转债（其中 24 亿用于光伏电站开发），截至年报披露日公司持有现金以及理财产品合计约 43.9 亿；公司目前在手已核准光伏电站装机量达到 620MW，项目资源丰富。我们认为公司资金与项目储备充足，将充分保障公司完成 2018 年 300-500MW 新增并网电站规划，公司电站运营规模将实现稳健增长。

携手大型能源企业、参与领跑者计划，多模式探索电站建设开发

公司目前积极拓展电站业务模式，与中广核、法国 ENGIE 以及新加坡SunSeap 等大型能源企业签订战略合作协议，为合作方定向开发、建设、运营光伏电站， 2020 年之前规划开发总规模超过 2.5GW。公司积极参与领跑者项目， 2018 年 3 月中标 200MW 应用领跑者基地项目。我们认为，定向开发和 EPC 等新模式将降低公司资金占用水平并带动组件销售增长。

加码 N 型高效组件， 协同效应提升电站收益率与组件收入

2018 年-2020 年每年 8GW 领跑者计划将有力推动以 N 型电池为代表的先进光伏产品的推广和应用。 公司 N 型高效双面电池组件项目总规划产能2GW，目前一期 400MW 电池组件项目已达产，二期 400MW 项目计划于2018 年投产，目前量产电池转换效率达 21.5%。我们认为，公司 N 型双面组件有利于保障自身电站高效组件供给，并进一步提升组件业务收入。

估值与评级

考虑可转债相关财务费用影响，我们下调公司 2018-2020 年 EPS 分别至0.52、 0.67、 0.85 元，取 18 年 21 倍 PE 水平，下调公司目标价至 11.0 元，维持 “买入”评级。

风险提示

分布式电站建设不达预期；高效组件产能投放不及预期。