当代明诚(600136)

事件：公告2018年第一季度报告。营收 2.89亿元/+265%，归母净利 5,506万元/+21197%，扣非归母净利 5,476 万元，较去年同期增加 5,660 万元， EPS 为 0.113 元/股。

体育业务厚积薄发， 营收、净利大幅增长。 2018Q1 公司营收同比大增 265%，归母净利同比大增 21197%，两者均为公司重组以来最高增速，主要原因在于体育业务发力，子公司双刃剑捷报频传。报告期内，双刃剑协助雅迪集团成为俄罗斯世界杯亚洲赞助商，获得版权分销收入 2000 万美元； 还促成斯威汽车成为当代力帆俱乐部 2018-2020 年赞助商， 3 年总收入约为 1.85 亿元。 还有签约巴黎圣日耳曼俱乐部等都成为公司 2018Q1 业绩增长的直接原因。

毛利率小幅提升，期间费用率得到控制。 公司毛利率 47.61%/+4.47ppts，主要原因在于高毛利率的体育业务占比大幅提升； 净利率为 20.27%/+18.79ppts。销 售 费 率 1.76%/-0.21ppts ， 管 理 费 率 13.43%/ -19.95ppts ， 财 务 费 率9.13%/-7.71ppts，管理费率与财务费率大幅降低， 我们认为主要原因在于体育业务走过培育期开始体现投资回报，费用率得以有效控制。

资本热潮退去，运营能力成为体育行业话语权的决定性因素。 随着五大联赛等顶级联赛下一周期版权归属尘埃落定，体育资本热潮逐渐退去，乐视、苏宁、阿里动作纷纷减轻。行业从资本推动转向运营推动，运营要素的地位显著提升，能够精细运作体育版权的团队才会拥有更强的话语权。

盈利预测与投资评级： 体育大年到来， 2018Q1 公司体育业务大爆发，带动营收、净利润大幅增长。随着体育行业资本热潮退去，拥有核心运营能力的企业将会脱颖而出。公司手握世界杯亚洲区销售代理权、西甲全媒体版权，与当代力帆、巴黎圣日耳曼俱乐部合作，在体育营销行业的影响力和变现能力逐渐显现。 新英体育收购亦在稳步推进，体育业务版图再次升级在即。 调整 2018-2020 年公司 EPS至 0.32/0.63/0.75 元， 4 月 17 日收盘价对应 PE 分别为 57/29/24 倍，维持维持“审慎增持”评级。

风险提示： 收购存在不确定性，相关体育版权开发不及预期。