核心观点

伺服系统作为智能制造核心环节受到国家和企业的高度关注。伴随我国资源红利的逐渐消失及整体消费模式和观念的转变，智能制造概念由此产生。伺服系统作为控制工业生产精确度、稳定性和效率的核心环节，成为国家和企业关注的重点领域。《中国制造2025》及“十三五”规划针对伺服系统、数控机床和工业机器人领域提出详尽发展目标，并对有重大突破的公司给予大力财政支持，实现从上游伺服技术到下游行业应用的国家扶植全覆盖。

我国伺服市场处于成长阶段，增长空间大，且已成为全球伺服增速最快市场。伺服行业下游应用行业随高精密设备需求的不断提升，实现了从纺织包装等传统领域向电子设备制造、工业机器人等新兴领域的转移，我们预计到2019年，数控机床、电子设备和工业机器人将成为伺服应用最主要的三大市场，合计占伺服市场总规模比重将达到47.7%。数控机床领域，伴随数控化率提升，到2020年预计将带动伺服市场规模超过30亿元；工业机器人领域，基于我国较低的工业机器人密度和快速的下游需求释放，到2020年预计拉动的伺服系统市场规模将达到47亿元。电子设备制造领域，基于3C、半导体及锂电行业的需求较快增长，预计到2020年将拉动伺服系统市场8亿元。叠加三大市场占总伺服市场比重，我们预计2018-2020年累计伺服市场规模将接近500亿元。

国产伺服品牌已经进入进口替代加速期。伺服市场空间广阔，但国产品牌渗透率仅20%，伺服系统作为保持生产工艺精准性和稳定性的重要环节，提高其国产化率水平是保障中国智造发展进程的核心。我们认为伺服系统目前已经具备进口替代加速的必要条件，主要原因包括《中国制造2025》等政策支持、伺服下游市场需求放量、国产伺服价格优势凸显（相比日本有15%，欧美有30%左右价格优势），及技术差距不断缩小。我们预计2020年国产伺服系统渗透率将达35%，因此预计2018-2020年累计国产伺服市场规模将超过200亿元，CAGR为24%。另外根据伺服产品的五大竞争点，国内自动化企业在伺服领域实现加速突破的关键一是在保证成本不大幅提升的前提下提高产品技术水平；二是是深挖下游行业需求，提高一体化解决方案提出能力，同时辅之以较快的响应速度和服务渠道树立品牌效应。

投资建议与投资标的

建议关注工业自动化龙头汇川技术(300124，买入)。2018年公司通用自动化业务市场规模扩大叠加市占率提升预计将带来至少30%增速。新能源商用车领域将继续发挥龙头优势，新能源乘用车预计在2019-2020年左右实现突破。

建议关注工业自动化领先公司英威腾(002334，未评级)。2017年公司净利润实现超200%增长，主要来自于变频器、UPS电源及新能源汽车业务增长。其伺服业务在2017年首次实现扭亏为盈。

风险提示

宏观经济发展不及预期，从而导致下游制造业需求严重不足；

进口替代进程不及预期，行业竞争过于激烈造成企业毛利率水平下降严重。