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对俄铝制裁事件直接利好氧化铝。一是俄铝的氧化铝主要在非独联体国家生产，恐将受到非常严重的影响。 俄铝 2016 年共生产 1063 万吨，如果剔除 QAL 的产量 386 万吨，则产量为 677 万吨，其中在俄罗斯境内生产的氧化铝仅 268 万吨，即超过 400 万吨的氧化铝来自海外。我们认为，当前美国的制裁或将导致俄铝的氧化铝厂无法正常生产和销售氧化铝，导致氧化铝价格上涨。 二是俄铝铝土矿大部分也在国外，将影响氧化铝的生产。2016 年，俄铝铝土矿运行产能 1530 万吨，仅有 620 万吨在俄罗斯境内，在俄罗斯境外的达到了 910 万吨。我们认为，这部分铝土矿的生产亦有可能受到制裁的影响，从而影响到氧化铝的生产。 相比较电解铝而言，俄铝电解铝几乎全部在俄罗斯生产，美国制裁无法直接发挥作用。所以我们认为，氧化铝将会是更为受益的产品。

制裁俄铝推高铝价，也有利于氧化铝价格上涨。 我们认为，美国和欧洲对俄铝的限制行为将加大全球电解铝供应的不稳定性，必将提振海外铝价，国内铝价也将因此受益。 但与此同时，在电解铝价格上涨、盈利增加的时候，氧化铝通常也将出现价格上涨，分享电解铝的盈利，甚至在一定程度上挤占电解铝的利润空间。因而铝价上涨利好氧化铝。

海外最大氧化铝厂减产，加剧供应紧张。 海德鲁旗下的 Alunorte 是全球最大的氧化铝厂， 2017 年产量达到 640 万吨。 2 月份， 由于环保原因被法院判决产量减半。海外市场氧化铝产量只有 5000 万吨，该部分去除的量即可达到海外氧化铝的 5%以上。

维持对铝行业的推荐评级。 美国财政部制裁俄铝事件持续发酵。 一方面将会直接影响全球氧化铝的产量，以俄铝海外 400 万吨、 Alunorte300 万吨计， 则将影响氧化铝供应 700 万吨， 占全球供应的全球氧化铝将或面临供不应求；另一方面，制裁刺激了铝价上涨， 氧化铝价格也有望大幅上涨。而海外氧化铝价格上涨也将带动国内氧化铝出口空间开启，从而加剧供需紧张、提高国内氧化铝价格。由此， 推荐中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业、中孚实业。

风险提示： 制裁俄铝影响不达预期；铝价、氧化铝价格不达预期；其他因素