中大力德(002896)

减速电机平稳增长，减速器快速放量。 公司的产品包括减速电机和减速器，其中减速电机为公司的优势产品， 而减速器近几年快速放量， 2017年减速器收入占比提高到 23.77%。 随着减速器业务的放量，公司 2016年开始业绩向上， 2017 年实现收入 4.98 亿元，同比增长 34.64%，归母净利润 5984 万元，同比增长 27.99%。整体而言，公司减速电机面向下游众多行业，其国产化率较高，公司优势突出市占率较高，随着整体制造业投资向好，未来其将平稳发展。减速器国产化率较低，而行业中机器人需求旺盛，供需矛盾突出，减速器是公司成长的动力。

工业机器人核心零部件供需矛盾下，国产减速器企业迎来机遇。 2017年中国机器人产量 13.11 万台，同比增长 81%， 2018 年前 3 月累计产量3.3 万台，同比增长 30.7%，整体工业机器人需求旺盛。根据我们测算，到 2020 年中国机器人销量有望达 20 万台，其中国产机器人销售 10 万台，复合增长率 38.7%。以此测算，到 2020 年国产品牌机器人减速器需求为 45 万台，市场空间 22.5 亿元。 减速器工艺要求高、投入大和进口产品价格高企的矛盾，对于上下游的零部件和本体企业都面临着两难的选择。短期来看，外资品牌减速器产能受限，交货期延长，影响本体企业的放量，长期来看，到 2020 年减速器的供需矛盾将越发突出。 在供需矛盾和两难选择下， 国内减速器企业迎来机遇，产品不断被下游客户接受，产能和销量都处于快速释放中，我们认为未来从低端到高端、本体+零部件抱团将成为减速器企业快速发展的选择路径。

传动行业专家，减速器的明日之星。 公司的优势在传动技术， 从电机到减速器，从低端到高端， 不断研发出新产品，公司的下游覆盖了行业内著名公司。公司与伯朗特的 3 万台减速器的合同大单，对于公司意义重大，借助下游本体企业的放量，公司的减速器业务有望快速突破，实现快速的放量。

盈利预测及投资建议

预测公司 2018、 2019、 2020 年营业收入 6.84、 8.83、 11.63 亿元，归母净利润 0.92、 1.25、 1.73 亿元，对应的 EPS 为 1.15、 1.56、 2.16 元，对应的 PE 为 40.2、 29.5、 21.3 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示

RV 减速器新产品拓展不顺利、国内机器人行业发展放缓。