聚光科技(300203)

18 上半年业绩超预期，监测龙头畅享行业高景气

公司发布 18 上半年业绩预告，预计实现归母净利 1.5-1.8 亿元，同比增长50%-80%；预计扣非归母净利同比增长 81.4%-119.9%。主要系： 1）环境监测需求向好，监测业务快速增长，毛利率稳中有升； 2）内部控费取得成效，管理、销售费用率下降； 3）经营性现金流改善明显，财务费用增速同比下降。我们认为，公司管控成效显现、政策红利促进环境监测业务快速增长，业绩超预期，维持目标价 31.28-34.00 元，维持“买入”评级。

政策红利催生监测需求加速释放，盈利能力稳中有升

政策面红利持续释放，今年地表水监测站点扩容，大气和水站网格化不断推进，环境监测需求不断释放， 5 月生态环境部出台《钢铁行业超低排放改造工作方案》，方案明确要求钢铁企业加强污染排放自动监控、过程监控和视频监控，触发非电大气治理提标带来的污染源监测需求，同时持续受益于环保督查回头看、二污普（ 新增了对 VOCs 的普查）以及环保税和排污许可制度的执行等带来的监测设备增量需求，收入端有望维持高增长，同时毛利率稳中有升， 18Q1 毛利率同比提升 0.1pct.达到 49.9%。

内部管控促费用率下降，运营效率优化

17 年三费费率 32.8%（同比+3.5pct），拖累整体业绩，针对公司管理维度和业务种类大幅增加，公司强化内部管控，同时 17 年新增销售和研发人员18 年开始产生效益， 18Q1 三费费率同比下降 6.4pct，预计随着扩张效益体现，销售/管理费用率将继续回落。为控制负债利息对利润侵蚀，公司加强应收账款催收，将销售人员的账款回收效率纳入考核。 18Q1 在手现金6.3 亿元， 18Q1 财务费用 1946 万元（环比 17Q4 增长 35%），预计二季度开始公司加强应收账款管控效果将逐步显现，经营性现金流状况将迎来持续改善，有助于推进在手项目建设。

监测设备+下游运营治理全产业链布局，拿单能力强

公司上游监测设备+下游治理全布局， 18Q1 新签合同 15 亿（同比+187%），环境监测及运维、咨询服务合同额同比增长 30%以上，化工园区 VOC 监测订单快速增长（据中国石化联合会化工园区工作委统计，截至 17 年底，全国重点化工园区共 601 家，市场空间可观），此类订单具备订单规模大/服务周期长/运营业务占比高等优点。截至 18Q1 末，在手设备订单 22.73亿，为 17 年收入 0.8 倍， 17 年年报提出力争早日实现年度新签 100 亿订单目标，我们预计其中设备订单有望达 60 亿，将有效推动收入高增长。

维持盈利预测，维持“买入”评级

公司上半年业绩超预期，监测行业景气度高，业绩加速增长趋势明显。我们暂维持 18-20 年 EPS 1.36/1.76/2.17 元，对应 2018/19e PE 仅 18x/14x，估值处于历史低位（主要受环保 PPP 民企融资不畅等拖累板块下跌，遭遇“估值错杀”），考虑到公司环境监测设备等属于高端制造，研发壁垒较高，回款情况较好，利润/经营性现金流均处于加速成长阶段，应享受较高估值，故维持 18 年 23-25x 目标 P/E，维持目标价 31.28-34.00 元，维持“买入”。

风险提示：监测需求释放不及预期，项目拓展不及预期。