博腾股份(300363)

事件：公司公告发行 1.2 亿股新股上市，募集金额 14.87 亿元，发行价格 12.39元/股，发行对象为重庆两江新区产业发展集团有限公司（ 10.6 亿元）和华泰瑞联基金管理有限公司（两个产品合计 4.27 亿元）。

本次定增将引入两个重要战略投资者，改善公司的资产负债情况。 本次定向增发满额发行，两位发行对象持股比例按照发行后股本计算达 22.04%。发行对象之一为重庆两江新区产业发展集团，其主要担负助推两江新区产业发展任务，注册资本达 100 亿元，重点围绕健康医疗等战略性新型领域通过股权投资等方式促进产业发展；另一名发行对象华泰瑞联基金管理有限公司重点投资医疗健康等具备广阔空间中具备核心竞争力的行业龙头，并对投资企业提供全方位的金融和运营支持。可以说，两名定增对象均不是简单的财务投资者，对公司未来的发展战略和实际运营将有极大的帮助。本次定增完成后，公司资产负债率将由发行前的 47%下降到 31%，资产负债情况得到改善，公司 2017 年有 6653 万的财务费用，也将有所好转。

募集资金到位后公司新业务将得到极大发展。 公司本次募集资金主要用于两个项目：生物医药 CMO 业务（项目投资额 11.5 亿元，其中募投资金 9.9亿）以及东邦药业阿扎那韦等 9 个产品（原料药及中间体）建设项目（项目投资额 5.5 亿元，其中募集资金 4.7 亿元）。公司过去就是强生、吉利德等国际制药巨头企业的定制 CMO 重要合作商，在国内 MAH 政策推进下预计将得到更多的订单，公司发展具备产业逻辑。公司未来将在生物药 CMO、原料药、 CRO 等新业务继续成长，实现制药服务平台的战略目标。

公司业绩低点已过，产品毛利率提升和新业务带来业绩提速。 由于高毛利产品占比降低以及产能利用率降低导致公司 2017 年整体和 2018 年 Q1 毛利率较低，自二季度以来公司产能利用率显著提升，而公司开拓的新业务将进一步提升公司的收入和利润水平。考虑到募投项目建设周期，我们判断公司净利润将在 2019 年开始显著提速。

投资建议： 我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 1.09、 2.04、 2.88亿元，对应当前股价估值分别为 46、 24、 17 倍 PE，给予增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为 12.95 元，对应 2019 年 35 倍的动态市盈率。

风险提示： 新业务开拓不及预期， 订单执行不及预期。