火炬电子(603678)

公司概况：元器件与新材料两大业务板块

公司业务包括元器件和新材料两大板块。 元器件方面，公司深耕电容器领域三十年，自产的电容器主要应用领域为军工，同时也代理国外知名品牌电容器，应用于消费电子等领域；新材料方面，公司 2013 年起布局特种陶瓷材料，在航空、航天等领域有广阔的应用前景。目前公司已形成元器件与新材料双轮驱动的业务布局。

电容器业务：量价齐升，军民品同时高增长

从需求端看，由于消费电子、汽车等领域需求的大幅提升，民用市场 MLCC 缺货涨价的情况预计将持续至 2019 年，而军用市场受益于军队改革的结束以及“十三五”计划进入下半场，整体订单也出现恢复性高增长。同时，从公司自身来看， 2017 年电容器募投项目建成使产能有显著提升，钽电容器等新产品投放市场也将带来增量业绩。整体上看，我们认为公司电容器业务板块将保持高速增长。

陶瓷材料业务：稀缺性极强，逐渐放量带来增量业绩

公司 2013 年起布局特种陶瓷材料，2015 年的募投项目 CASAS-300特种陶瓷材料是继碳纤维复合材料之后发展起来的一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，特别适合用于金属基、陶瓷基复合材料的制备，在航空、航天等领域有广阔的应用前景。 2017 年，公司已完成 3 条生产线即 5 吨/年的产能建设，并于当年实现 648 万元的销售收入。 公司是国内极少数能够实现特种陶瓷纤维材料产业化的企业之一，并且在技术和产品先进性方面具有较强优势。目前公司产能建设和市场推广进展顺利，我们认为， 2018 年起材料业务将步入放量期，成为公司重要的业绩来源。

盈利预测与投资评级

我们预测公司 2018-2020 年归母净利润为 3.86 亿元、 5.33 亿元、 7.12亿元，对应 PE 为 29 倍、 21 倍、 15 倍。 我们认为，应对公司的电容器和陶瓷材料业务分开估值， 2018 年预测归母净利润中，预计电容器板块约为3.68 亿元，陶瓷材料约为 0.18 亿元， 根据可比公司估值水平，我们认为公司合理市值为 152.5 亿元，对应股价 34 元，给予“买入”评级。

风险提示： 民用电容器市场竞争加剧，产品涨价持续性不及预期；新材料业务订单不及预期。