今世缘(603369)

五年翻番到三年翻番，公司经营目标提速

2018年7月7日，公司董事长提出“奋斗后三年、实现翻一番”的目标，而2015年底公司提出的目标为：十三五期间实现营收、利润翻一番。我们认为，2018-2020年公司经营目标明显加速，是基于2017年以来公司主要经济指标的良好表现，同时也彰显了管理层对于公司未来发展的信心。2018上半年，公司呈现出“快、进、热”三个特点，我们预计，2018-2020年EPS分别为0.90、1.15和1.46元，维持“买入”评级。

增长点一：产品结构持续升级

2012年-2017年，以国缘为主的特A类产品营业收入年平均增速为11.9%，远高于其他品类产品。2018年一季度，特A类产品进一步提速，营业收入为12.37亿元，同比增速为44.8%，为有统计数据以来的最高水平。2018年1月8日，公司将国缘品牌的定位正式从“江苏高端白酒创导品牌”升级为“中国高端中度白酒”创领者，公司也将投入更多的资源进行品牌树立和渠道深耕，国缘系列产品提速将成为未来公司营收的主要增长点之一。

增长点二：省内空白市场覆盖

2018年一季度，苏南地区（除南京）贡献全省GDP的43.8%，而苏南地区仅占今世缘收入的11.1%；苏中地区（除盐城）贡献全省GDP的20.4%，而苏中地区仅占今世缘收入的10.4%。我们认为，今世缘在苏南、苏中地区的布局仍处初期，未来有较大的发展空间。2018年公司将推进省内“对标工程”，营销渠道继续下沉至县区，通过厂商与经销商1+1的深度协作和重点经销商的全面培训，提高空白市场的覆盖广度和深度，进而带动公司业绩持续增长。

增长点三：省外核心市场开拓

今世缘产品结构中绝大部分来自于省内市场，2018年一季度，省外收入为0.66亿元，占比仅为4.4%。2018年5月5日，今世缘省外开拓取得实质性进展，公司和浙江商源集团签署战略合作协议，今世缘将借助商源集团的渠道运作平台，整合供应链上下游资源，帮助公司取得浙江市场的突破。今世缘与省外优秀渠道运营平台进行全方位的合作，能够整合双方资源，借助平台优势打造更加精准的营销政策，进而实现省外市场的突破。

省内市场销售加速，维持“买入”评级

2018年上半年，公司“主要经济指标实现了高开高走，增幅喜人”，省内重点市场终端销售加速，我们上调了盈利预测，预计2018-2020年公司归母净利润增速分别为25.8%、27.9%和26.9%，EPS分别为0.90、1.15和1.48元（前值为0.73、0.92和1.11元）。同业可比公司2018年PE平均为33.86倍，由于公司产品以省内销售为主，给予公司2018年28-30倍的PE估值，目标价为25.2-27.0元（前值为20.16-21.84元），维持“买入”评级。

风险提示：经营业绩低于目标，宏观经济表现不佳，省内竞争压力加剧，食品安全问题