报告要点

本月聚焦：收入承压下，费用经营差异正在影响盈利分化2018 上半年 131 家券商合计实现营收和净利润 1,265.7 和 328.6 亿元，同比-11.9%和-40.5%， 在收入整体承压背景下利润降幅明显大于收入， 费用经营能力决定了公司之间盈利的分化。费用运营能力站在核心地位一方面因为行业自2012 年开启扩张周期以来， 包括员工数量等全面布局均导致管理费用较快增长， 而下行环境中费用韧性较强导致利润降幅明显强于收入降幅；另一方面公司潜在资产减值计提可能对费用正在产生新增的压力。 因此本期我们聚焦回溯证券行业在经营周期中成本费用的变动趋势和公司的费用运营差异。

7 月月度业绩： 股市回暖叠加基数效应，券商业绩环比改善36 家上市券商公布 7 月经营业绩，合计实现营业收入 180.9 亿元，环比+17.0%；净利润 62.2 亿元，环比+39.3%；可比口径下， 31 家上市券商合计 1-7 月累计实现营业收入和净利润 999.4 和 352.9 亿元，同比-9.8%和-20.7%。分券商看，一创、西部利润增速最快，分别为+2201.9%、 +1446.8%，低基数是环比大增主因； 1-7 月中信、申万累计净利润增速稳健，分别为+17.5%、 +11.9%。

市场概况回顾： 市场交易规模环比回升， 股债融资均有增加7 月股市回暖，沪深 300 上涨 0.2%， 6 月期和 3 年期中债企业债到期收益率分别下降 85.1BP 和 50.3BP； 两市股基成交额 8.59 万亿，环比上升 8.81%，日均成交额 3,905.5 亿元，环比下降 1.1%； 两融余额环比下滑 3.0%至 0.9 万亿，股票质押未解压市值环比微降 0.6%至 3.5 万亿； IPO、 增发和债券承销分别为52.5、 1627.4、 4321.9 亿元，环比分别变动-87.0%、 +361.3%、 +37.0%， 增发规模大增系农业银行定增规模较大； 集合资管发行份额约为 100.8 亿份。

投资建议： 分类评价引导格局优化，重视龙头配置价值1、 近期证监会公布券商分类结果，大券商受益于加分项较多分类评级维持在AA，较高的评级结果赋予龙头券商期权业务等创新业务发展空间，提高其盈利能力； 2、 随着华泰证券定增落地，海通证券和广发证券接连抛出定增方案，未来龙头券商的资本金优势或将进一步加大，资本金优势夯实龙头券商竞争优势根基； 3、 竞争格局改善和业务结构优化使得龙头券商业绩韧性逐步显现，中信证券 2018 上半年利润同比稳健增长或是趋势。当前板块估值具备极强安全边际，推荐配置。个股推荐中信证券。

风险提示： 1. 佣金费率显著下滑；

2. 新股发行显著放缓。