飞凯材料(300398)

2018H1 净利增 542.4%，符合市场预期

飞凯材料于 8 月 16 日发布 2018 年半年报， 实现营业收入 7.43 亿元，同比增 198.2%，净利润 1.56 亿元，同比增 542.4%，符合市场预期， 对应EPS 为 0.36 元。 其中 Q2 实现营业收入 3.83 亿元，同比增 175.7%，净利润 0.82 亿元，同比增 766.3%，公司同时预计 2018 前三季度净利润为2.35-2.50 亿元，同比增加 376.8%-406.2%，对应 Q3 净利润 0.79-0.94 亿元，同比增幅为 216.8%-274.6%。 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.75/1.03/1.22 元，维持“增持”评级。

并购和成显示大幅增厚业绩，光纤材料量价齐升

报告期内电子化学品业务实现营收 4.95 亿元，同比增加 597.4%，毛利率为 52.5%，主要得益于公司 2017 年 3 月、7 月、9 月分别完成长兴昆电（ 60%股权）、大瑞科技（ 100%股权）及和成显示（ 100%股权）收购，上述公司2018H1 分别实现净利 0.05、 0.02、 1.37 亿元，大幅增厚公司业绩。传统主业紫外固化光纤材料量价齐升，实现营收 2.14 亿元，同比增加 35.9%，毛利率同比下滑 2.2pct 至 35.2%。公司销售/管理/财务费用率同比分别下降 0.4/3.7/0.9pct 至 6.5%/15.9%/1.2%。

液晶混晶市场份额有望持续提升

受国内面板企业扩产影响， 2018 年以来液晶面板价格有所下降， 但近期面板价格已止跌回升；另一方面，伴随中电熊猫 8.6 代线等年内投产的面板产线负荷逐步提升， 以及华星光电深圳 11 代线、惠科两条 8.6 代线预计于2019 年投产， 国内液晶材料需求有望保持快速增长， 中长期而言，混晶国产化率提升仍具备较大潜力，和成显示作为国内 TFT 混晶龙头企业，市场份额有望持续提升。

新项目建设稳步推进

报告期内，公司加速布局新材料产业，目前“ 5500t/a 合成新材料项目”已通过客户验证，形成批量销售，“ TFT 光刻胶项目”正处于客户认证阶段，“ 50t/a 高性能光电材料项目”及“ 100t/a 高性能光电材料提纯项目”建设接近尾声，公司预计将于 2018Q4 投产，上述项目若顺利达产，有望与优势业务实现协同，进一步完善公司的战略布局。

维持“增持”评级

飞凯材料是国内紫外固化材料及液晶混晶领域的龙头企业，混晶业务伴随国产化率提升发展空间广阔，光纤涂料受益于 5G 加速建设，有望迎来供需拐点。 基于和成显示盈利情况， 我们分别小幅上调公司 2018-2020 年净利润至 3.20/4.41/5.21 亿元，对应 EPS 为 0.75/1.03/1.22 元（原值0.72/0.98/1.17 元）， 结合可比公司估值水平（ 2018 年 37 倍 PE）， 考虑业务差异性， 给予公司 2018 年 31-34 倍 PE，对应目标价 23.25-25.50 元（原值 25.20-27.36 元），维持“增持”评级。

风险提示： 下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。