18年投资策略核心观点：18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大投资机会（详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告）。

煤炭价格及库存：截至8月16日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价623元/吨，较上周涨1元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税)615.6元/吨，较上周涨3.6元/吨。纽卡斯尔港动力煤现货价118.15美元/吨，较上周降0.14元/吨。8月16日我国重要港口（秦皇岛、国投京唐、曹妃甸港、广州港）煤炭库存较上周同期上升6.9万吨至1,613.4万吨，环比增幅0.43%；截至8月12日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存增加47.27万吨至152.24万吨。

煤炭需求端：电厂日耗高稳，煤价探涨但动力仍显不足。本周沿海六大电厂日耗均值为78.80万吨，较上周同期下降2.45万吨，降幅3.0%，较17年同期下降1.31万吨，降幅1.6%，本周六大电厂煤炭库存可用天数均值19.12天，较上周增加0.43天，较17年同期增加4.75天，电厂煤炭库存可用天数仍处相对合理水平。另一方面，煤炭价格季节性错后上涨，但动力不足，近期台风多发，暴雨高温天气较多，加之大秦线连续5天的病害整治，港口、产地煤价严重倒挂，上游发货意愿较低，部分贸易商捂货待售，导致小电厂拉运积极，短期内煤炭价格小幅探涨，但考虑到现阶段中下游库存仍待消化，电厂日耗增速不达预期，煤价上涨动力仍显不足。

煤炭供给端：7月煤炭产量小幅下滑，港口库存开始去化。根据最新数据，18年7月份，全国原煤产量同比下降2.0%，6月份为增长1.7%。1-7月份，全国原煤产量19.8亿吨，同比增长3.4%。受环保、安全检查，降水等影响，煤矿生产受限，致使产量收缩。从库存水平来看，本周秦港库存开始出现小幅松动，周内库存水平均值641万吨，周环比下降1.04%，此外，本周六大电厂煤炭库存均值1,492.44万吨，较上周下降16.27万吨，降幅1.2%。另一方面，国内海上煤炭运价指数持续上涨，本期运价指数报收于1054.65点，与上期相比上行170.27点，涨幅为19.25%，其中，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价环比上行8.0元/吨至47.3元/吨；秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比上行7.0元/吨至38元/吨；下游拉运短期升温，但港口调度周内有所下滑，港口高库存有所缓解但动力不足。

煤焦板块：焦炭方面，现阶段各主产地焦企订单充足，且部分焦企继续看涨后市刻意囤库存，贸易商方面虽少数已对目前价格有恐高表现，开始兑现利润出货，但目前港口库存并未达前高，同时南方多数钢厂也在积极补库存中，仍在一定程度上支撑港口价格继续偏强运行，短期看从近期开始的山西区域限制柴油车通行及较强的环保限产预期会继续支撑焦价探涨；焦煤方面，在焦炭价格强势拉涨行情的带动下，焦企均有意提升焦煤库存，优化库存结构，支撑焦煤价格偏强运行，但目前涨价多表现在中低硫主焦煤品种上，贫瘦、高硫肥、1/3焦煤等配焦煤煤种价格暂时多以稳为主，此外，近期山西省内限制柴油车通行，对焦企补库存产生较大阻力，短期焦企的补库需求会继续支撑焦煤价格向好发展。

我们认为，供需区域问题加剧导致中转量提升、需求持续旺盛的动态库存要求、上中下游库存转移、进口量大幅增加和上半年国内产量小幅增长、淡季不淡的高预期叠加旺季限制需求等五方面综合因素造成了当前中游、下游库存较去年高。但深入剖析周转、日耗、上中下游库存结构等因素，中下游库存有所提高相对合理，并非过高，处于中等水平。考虑下半年或又将迎来淡季不淡（旺季工业限产的背景下），随后叠加冬储，结合上游库存，从全社会整体库存看依然偏低，仍然不高。（详见8月14日本周信达证券公开发布的研报《五方面剖析库存“高低”问题》）。我们坚持认为，18年煤炭板块的配置机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业（重点推荐）、陕西煤业（重点推荐）、中国神华（重点推荐）、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。

7月经济数据不及市场预期。7月主要经济数据除房地产投资外，均不及市场预期。工业增加值同比增长6%，增速与6月持平；前7月累计固定资产投资同比增长5.5%，较前6月增速继续回落0.5个百分点；社消零售总额同比增长8.8%，增速较9月下滑0.2个百分点。工业生产回落既与环保政策有关也与季节性因素有关，同时基建投资需求对其也产生一定影响。固定资产投资增速主要受基建投资拖累，房地产投资与制造业投资增速在7月均有所提升，其中房地产投资仍主要靠增速回升的土地购置费支撑。在7月会议定调政策微调后，目前市场一致预期下半年基建投资会出现企稳回升态势，信达证券宏观组预计全年基建投资增速为9-10%左右。

风险因素：下游用能用电部门夏季较大规模限产，中美贸易摩擦明显升级。