海油工程(600583)

事件：公司发布2018年半年报，2018年上半年公司实现营业收入35.76亿元，同比下降14.42%；实现归母净利润-1.82亿元，同比下降191.27%。公司二季度单季度业绩扭亏为盈。

2018年上半年，海洋油气工程行业的发展总体处于恢复发展阶段。虽然全球海洋油气工程市场的资本开支规模有所增长，新启动的项目数量有所增加，但单个项目的平均投资规模较过去明显缩减，服务价格仍然面临较大压力，价格战仍在持续进行，市场竞争十分激烈。

上半年公司项目有序实施，巴西P67项目顺利完工，多个大批项目等待开工

1）上半年公司共运行13个海上油气田开发项目和2个模块化陆上建造项目，还有12个项目等待开工。

2）巴西FPSOP67的实施与交付，显著提升了公司在FPSO领域的工程能力，进一步提高了国际知名度。公司成为国内第一家FPSO工程总包商，也使公司拿到了进军南美巨大浮体市场的入场券。

3）大批项目等待开工，工程建设渐入繁重时段：蓬莱19-3油田4区调整、旅大21-2等数个大型海洋工程项目等待开工，福建漳州、陕西西安和浙江宁波三地的陆上LNG项目也将在下半年动工，海外尼克森油砂长湖西南项目也会在近期内开工。

订单承揽额同比大幅增长，公司明后年业绩有望驶入快车道

2018年上半年，公司实现市场承揽额约99.64亿元，较去年同期53.12亿元增长87.58%，承揽了流花、旅大、曹妃甸、浙江LNG二期等国内大型工程项目。其中国内市场承揽额89.11亿元，较去年同期51.32亿元增长73.64%；实现海外市场承揽额10.53亿元，较去年同期1.80亿元增长485%。截止报告期末，公司在手未完成订单额约176亿元。

公司为中海油油服板块核心子公司，有望受益中海油资本支出计划大幅增长

1）中海油储量寿命达历史低值，有提高资本开支需求：截至2016年底，公司油气储量寿命仅为8.1年。储量替代率也达到了6%的极低值。

2）2018年中海油资本开支计划大幅增长40%-60%：中海油2017年实际资本支出约500亿元，继2015-2016年连续两年大幅下跌后小幅回升。2018年资本支出计划为700-800亿元，同比大幅增长40%-60%。

3）公司营业收入与母公司中海油资本开支紧密相关：公司营收增速与中海油资本支出增速基本同步。随着2018年中海油资本支出大增，公司的中海油业务量有望得到显著提升。

公司有望受益中海油资本开支大幅提升，以及海外业务快速拓展：我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.29、0.45元，对应PE为39x、20x、13x。目前公司PB为1.1倍，股价安全边际较高，维持“买入”评级。

风险提示事件：国际油价持续低迷的行业风险；国际市场运营带来的风险；汇率变动风险；工程项目实施风险；自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险。