新洋丰(000902)

事件：

公司披露半年报，实现营收 55.40 亿元，同增 8.04%，实现归母净利润 5.39 亿元，同增 25.12%。

产品盈利能力提升叠加新型肥料销售高增长，推动公司业绩高增长。

上半年公司业绩高增长的原因主要有二：一是受环保从严、供给侧持续改革影响， 2017 年三季度以来，磷酸一铵价格和复合肥的价格持续走高，盈利能力不断增强，上半年，公司磷复肥整体毛利率较去年同期提升了 1.27 的百分点；二是公司新型肥料高增长，上半年，公司新型肥料收入达到 8.47 亿元，同比增长 21.59%，毛利率达到 25.08%，上半年公司毛利共增长 1.43 亿元，其中新型肥料毛利增加约 3900 万元，占比约 27%。往未来看，预计环保和供给侧改革的压力将持续存在，磷复肥的盈利有望继续保持高位； 而新型肥料作为公司战略转型的方向，有望继续高增长！

成本优势突出，产品转型升级，磷复肥龙头主业有望稳步增长！

公司成本优势显著，主要有三：一、公司拥有 180 万吨的磷酸一铵产能；二、公司是复合肥前三大公司中唯一拥有钾肥进口权的公司； 磷酸一铵和钾肥进口权使得公司复合肥能够获得更低的原料成本； 三、公司生产工艺先进，物流配套完善，也构成公司成本降低的重要因素。成本优势将构成公司未来核心竞争优势。此外，公司大力推进产品升级，推动新型肥料销售高增长。与常规复合肥针对大田作物不同，公司新型复合肥主要针对果蔬等经济作物，其下游种植的亩均产值更高，从而更能够支撑新型复合肥的盈利能力。 2018 年上半年，公司新型肥料销售毛利率达到 25.08%，而常规复合肥仅 20.86%，新型肥料盈利能力显著较高。预计随着公司新型肥料的高速增长，公司业绩有望稳步增长。

产业延伸：向下游现代农业综合服务商业务延伸打开公司长期成长空间。

2016 年至今，公司先后参股江苏绿港、象辑知源，设立洛川果业并打造沛瑞品牌，收购 Kendorwal 农场，通过这一系列的资本运作，公司正依托其在农业生产领域的优势稳步转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。公司的转型意义有二：一方面，通过下游的布局反过来扩大公司复合肥产品的影响力，促进公司复合肥的销售增长；另一方面借助公司的种植优势，把握住我国现代农业产业发展机遇，打造出新的业绩增长点。

给予“买入”评级：

预计 2018/2019/2020年公司归母净利润分别为 8.71/11.07/13.66 亿元，对应 EPS为 0.67/0.85/1.05 元，同增 28.12%/27.06%/23.33%，维持“买入”评级，目标价 14 元！

风险提示： 1、农产品价格波动； 2、原材料价格波动； 3、竞争加剧。