埃斯顿(002747)

以金属成形机床数控系统起家， 不断延伸产品线。 公司成立之初以金属成形机床数控系统业务为主， 目前已经成为国内智能装备核心控制功能部件的行业领导者，在国内唯一兼具数控系统、电液伺服系统、运动控制及交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品，并且在自有技术和自有核心功能部件基础上研发机器人本体及智能制造系统产品，成为具有自主技术和核心零部件的国产机器人主力军企业。

受益于机器人业务快速发展，公司业绩增长开始加速。 2016年以来， 公司收入及利润增速明显加快， 2018年上半年，公司收入为7.25亿元， 同比增长72.87%； 归母净利润为5631万元，同比增长40.37%， 收入及净利润均维持较高增速。 智能装备核心控制功能部件目前仍是公司最主要的收入来源，但工业机器人及成套设备收入占比不断上升， 由2012年的0.65%上升至2018年上半年的48.91%。

收购TRIO后， 转型为高端运动控制解决方案提供商。 公司现有交流伺服系统产品与TRIO的运动控制器属于互补型产品， Trio控制器可以无缝对接公司EtherCAT总线伺服， 公司充分发挥自主拥有工业机器人、 运动控制系统、交流伺服系统、机器视觉技术和产品的优势，已成功研发并积极推广基于TRIO Motion Perfect软件平台的智能控制单元解决方案并开始进入以欧、美高端运动控制系统为主导的市场。

机器人行业市场空间广阔，高自主化率解决行业痛点。 公司拥有全系列工业机器人产品，高端应用的多关节机器人占公司总销量的80%左右， 是国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置等机器人核心零部件的机器人企业之一，核心部件自给率达到80%，在成本控制方面具备先天优势。 公司工业机器人智能工厂一期已经投产， 产能达到9000台/套，规模效应有望提升板块盈利水平。 公司积极推进“机器人+”战略， 基于“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链的竞争优势，在智能制造系统的完整解决方案市场竞争中取得先发优势。

“内生+外延”共举， 双轮驱动前行。 公司注重研发， 2018H1公司研发费用占当期营业收入比重为10.92%，彰显了公司对于技术创新的重视程度，为内生性增长提供了保障。近年来， 公司先后收购了英国TRIO，控股德国M.A.i.公司， 参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司，在品牌和技术上完成国际化布局， 2018H1公司海外收入同比增长291.27%至1.25亿元， 收入占比同比大幅提升9.6个百分点至17.21%， 随着公司国际化布局的深入推进， 海外市场业务有望成为公司重要的收入来源。

盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.20、1.77、2.39亿元， EPS分别为0.14、 0.21、 0.29元， 对应的动态PE分别为76、 51、38倍，给予“推荐”的投资评级。

风险提示。 并购和业务整合风险；机器人行业市场竞争加剧的风险；中美贸易战带来的不确定性风险； 国内外二级市场系统性风险。