康泰生物(300601)

事件： 公司发布 18 年前三季度业绩预告，归母净利润 3.74 亿元-3.95亿元，同比增速 139%-153%，业绩中值 3.85 亿元，同比增长 146%，其中 18Q3 单季度 0.87 亿元-1.09 亿元，同比增速 2-27%，符合预期。

点评：

业绩符合预期， 终端销售受“疫苗事件”短期影响后恢复迅速。 18年前三季度净利润 3.74 亿-3.95 亿元，预计约 3.85 亿元，同比增速约146%，预计 Q3 单季度净利润约 1 亿元，同比增速约 16%，主要原因 18H1 四联苗爆发式增长&“疫苗事件”对 18Q3 单季度四联苗销售有影响，但终端恢复迅速： 1）四联苗销售恢复迅速： 预计前三季度四联苗销量 320-330 万支，实现销售收入 8.5-9 亿元，贡献 3.2-3.3亿元净利润，预计三季度销量 85-90 万支。 据我们草根调研，四联苗销售恢复迅速， 经历 8 月低谷后， 9 月快速恢复， 目前已恢复至疫苗事件之前销售的 80%以上， 预计四季度销量有望持续改善。 从批签发数据看，截至 9 月底， 四联苗批签发约 395 万支（ 17 全年批签发 143万支）， 批签发稳定； 预计全年四联苗销量 430 万支左右，贡献约 4.3亿净利润； 2）其他品种稳定增长： Hib、乙肝等销售稳定增长， 考虑激励费用后，前三季度预计贡献约 6000 万净利润。

详细的业绩拆分及预测，请见尾页。

四联苗&五联苗+三代狂苗+13 价肺炎+EV71+IPV，将演绎“ 50 亿净利润是如何炼成的”。 公司独家品种百白破+Hib 四联苗受益于逐步替代 Hib、百白破，四联苗相关多联疫苗 5 年内无竞争对手上市，而自己研发的五联苗预计 21-22 年上市，届时将打造最强“百白破、 Hib、脊灰”联苗，有望贡献超 10 亿净利润；三代狂苗预计 18 年底-19 年初获批， 5 年内最多 1 家企业与其竞争，有望贡献 20 亿净利润； 13价肺炎预计 19 年底获批， 5 年内最多 3 家企业与其竞争（包括外资），有望贡献 10 亿净利润； EV71、 IPV 有望 20-21 年获批上市，预计贡献 10 亿级别净利润。 四联苗 &五联苗+三代狂苗 +13 价肺炎+EV71+IPV，将演绎“ 50 亿净利润是如何炼成的” ，若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”，未来疫苗业务净利润或将超 60 亿元。疫苗事件后，销量恢复快速，中长期逻辑不变。 预计 18-20 年净利润4.99/8.53/17.92 亿元， 同比增速 129%/71%/110%，中长期观点不变。预计未来 5 年将持续高增长， 18 年合理估值 400 亿元（ 18PE80X），19 年合理估值 554 亿元（ 19PE65X）， 仅考虑疫苗，三年合理估值千元（ 21 年 35 倍 PE），若未来布局其他生物药，则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。

风险提示： 销售低预期；新品获批进展不及预期；行业黑天鹅事件等。