9月IPO债承自营回暖，券商单月业绩环比改善

9月大盘指数小幅波动，交投活跃度下滑，信用业务规模环比基本持平。投行业务中债券承销和IPO规模提升，再融资承压。上证综指收涨、IPO债承回升和季末结息，预计提振券商自营和投行业务收入，叠加8月业绩低基数效应，带动9月业绩显著改善。但整体看市场仍处弱市，券商各大业务条线均有压力。优质券商经营稳健，抗风险能力强，分化态势显著。建议关注政策边际改善带来的板块投资机会和基本面优质的龙头券商。

大盘指数小幅波动，IPO、债券承销规模环比回升

根据Wind显示，9月上证综指+3.53%，深证成指-0.76%，创业板指数-1.66%，券商指数+1.75%。沪深两市日均股票成交量274亿股，日均股票成交额2600亿元，环比分别-2.9%和-8.7%。9月末两融规模8227亿元，较上月-4.1%。9月末证券公司股票质押未解压市值余额3.41万亿，其中9月新增未解压市值增量至655亿元，环比+2.9%。股权融资募集资金489亿元，其中IPO共11家，募资130亿元，环比+172.5%；再融资17家，募资358亿元，环比-65.0%。债权融资1894家，募资6905亿元，环比+41.4%。新增券商资管产品407只，截至月末资产净值合计19044亿元。

营收和净利润环比双提升，累计利润同比仍然承压

已披露业绩的27家上市券商9月实现净利润52.09亿元，环比+219.27%；实现营业收入142.63亿元，环比+81.56%。其中，方正系营业收入13.37亿元，净利润10.09亿元，主要是由于收到子公司中国民族证券现金红利9亿元，扣除分红后环比分别+87%和+1441%。27家券商中25家营业收入环比正增长，23家净利润环比正增长。大型券商中中信系、华泰系、国泰君安系营收及净利润涨幅居前列。可比口径下26家上市券商2018年1-9月累计净利润约417.85亿元，同比-25.0%。

净利润率和ROE均提升，龙头券商保持良性发展

根据公司公告显示，已披露业绩的27家上市券商9月净资产合计11643亿元，环比+0.62%。27家券商平均净利润率为37%，较8月+15.8pct。大型券商中华泰系、招商系和广发系净利润率居行业前列，分别为44.1%、42.0%和37.1%。9月平均净资产收益率为0.45%，较8月水平+31bp（未经年化）。大型券商中华泰系、招商系和中信系ROE为0.65%、0.50%和0.43%，保持优势地位。

政策环境边际改善，优质券商具备价值投资机会

近期证监会发布沪伦通相关政策，深化创新资本市场开放模式，政策环境边际改善。在提升直接融资比重、完善多层次资本市场建设的政策导向下，行业未来仍有较大的成长空间。我们认为当前券商板块包含市场悲观预期，底部磨砺中优质券商具备底部价值投资机会，推荐中信、招商、广发。

风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。