金禾实业(002597)

事项：

2018年三季报：营业收入33.45亿元，同比+1.34%；归母净利润7.54亿元，同比+7.77%；EPS1.34。其中，三季度单季营业收入10.89亿元，同比+4.35%；归母净利润2.11亿元，同比-1.94%；EPS1.34。

2018年全年业绩预告：归母净利润9.44-11.04亿元，同比增长-7.66%~+8.00%。

评论：

精细化工业务稳步成长，基础化工品价格有所回落。公司收入利润增长主要得益于公司产品价格的稳步提升，其中食品添加剂等精细化工品价格维持平稳，双氧水、三聚氰胺等基础化工品价格虽有下滑，但仍维持相对高位。其中，公司前三季度产品综合毛利率33.29%，同比提升1.95%，三费+研发费用占比7.21%，同比下降0.49%，产品净利率22.54%，同比提升0.68%。

精细化工业务：不断成长带动盈利占比大幅提升，周期属性逐渐弱化。公司精细化工品行业格局良好，竞争有序，对下游食品饮料成本占比低。目前：（1）安赛蜜：价格约5.5-6万元/吨，价格稳中向上，产能1.2万吨，基本替代了浩波的重要客户；（2）麦芽酚：乙基麦芽酚价格仍维持20万元/吨以上，7月份行业内有竞争对手停车，导致其甲基麦芽酚价格上涨，目前回升到10-12万元/吨，2017年10月份虽然天利海再次出事停产半年后再次复产，但是行业格局仍竞争有序；（3）三氯蔗糖：目前产品价格约26万元/吨，2017年3月底新建产能1500吨投产，带动产品产销稳步提升。

循环经济产业园一期环评获批，新项目建设推进驱动公司长期成长。9月5日，公司公告公司定远循环经济产业园一期项目环评获批，该项目始于17年底公司与定远县政府签订框架协议书，并约定公司在定远盐化工业园内投资22.5亿元人民币建设循环经济产业园，产品涵盖麦芽酚、山梨酸钾等精细化工品，以及糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮等原料和产业链一体化项目。其中，一期项目涵盖1.5万吨糠醛、5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、高效消毒剂等项目，我们预计明年二季度有望投产，并带动公司业绩新增量。

盈利预测、估值及投资评级：由于新项目推进不达预期和产品价格回落原因调整盈利预测，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.68、13.09、15.22亿元（原预测值分别为12.24、14.58、16.45亿元），EPS分别为1.91，2.34，2.72元，对应PE8、6、5倍。公司基础化工产品价格维持相对高位，精细化工品（安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等）高盈利并不断放量；公司拥有丰富的精细化工产品生产运营市场和战略发展等的经验，并在安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等领域不断证明自己可以成长为细分精细化工全球龙头的能力，循环经济产业园新项目布局保证未来发展，维持“推荐”评级。

风险提示：新项目建设不达预期，产品价格回落