港口动力煤冲高回落： 据 Wind 数据，截至 10 月 19 日秦皇岛 Q5500动力煤平仓价报收于 668 元/吨， 环比上涨 7 元/吨，但周五价格下降2 元/吨，已经出现下降趋势。产地方面价格小幅上涨，据煤炭资源网，山西长治地区动力煤上涨 20 元/吨，陕西榆林动力块煤上涨 15 元/吨。需求端环比下降。据 Wind 数据，截至 10 月 19 日六大电厂的平均日耗量为 52.02 万吨，环比下降 1.08 万吨/天，相较于去年同时期低 12.89万吨/天。 沿海电厂库存仍然处于正常偏高水平。据 Wind 数据， 10 月19 日六大电厂库存 1544.9 万吨，库存可用天数为 31.34 天，周环比降3.79 天。 但是全国重点电厂库存处于正常水平，据煤炭资源网数据，10 月 7 日重点电厂库存为 24 天，与去年同期基本持平。港口方面，据 Wind 数据，秦皇岛港库存为 473 万吨，仍在持续。

9 月产量增速加快，但增速仍不及需求。 据统计局数据， 1-9 月全国原煤产量 25.9 亿吨，同比增加 5.1%。不考虑基数调整实际 1-9 月原煤产量同比下降 0.08%。 不考虑统计局基数调整， 测算 1-9 月煤炭总供给量为 28.19 亿吨，同比下降 0.04 %。 下游电力仍保持较高增速， 1-9 月火电发电量累计 36860 亿千瓦时，同比增加 6.76%。即便后续需求端增速减弱，但增速仍将高于供给，预计煤价中枢将继续抬升。后续动力煤供应或将失去进口煤补充而变紧： 一方面，政策限制进口量。据 Mysteel 消息称发改委在广州召开沿海六省关于煤炭进口会议，

后续几个月进口煤配额不会增加，据海关总署数据， 1-9 月累计进口煤及褐煤 22895.9 万吨，同比增长 11.8%，若总进口量不超过 2017 年，10-12 月每月进口量不足 1500 万吨。另一方面，海外煤价高企，据 Wind，澳洲纽卡斯尔动力煤价格目前在 107 美元/吨左右，与国内价格相比优势并不明显。在进口煤难以补充的情况下，国内电厂希望淡季加高库存，所以最近港口库存降低电厂本身库存加高， 动力煤价格也淡季不淡。

动力煤补库行情或告一段落： 本轮动力煤价格淡季上涨的主要原因是进口煤收紧背景下的提前补库存， 目前六大电厂库存可用天数已经超过 30 天，预计补库将放缓，补库存行情或将告一段落。但我们认为，未来随着 11 月供暖期的到来，需求将有明显的提升，或将带动动力煤价格迎来新一轮上涨。

陕煤回购或引发动力煤行业估值提升： 动力煤价格中枢提升，龙头公司盈利稳定性增强，但目前龙头公司估值均处于行业低位，此前陕煤回购股票有望引发行业的估值修复，且据公司公告，陕煤上市以来坚持分红（ 2015 年公司亏损除外），且近两年公司分红比率均为 40%，假设分红比率维持 40%， 以 10 月 19 日市值测算公司股息率为 5.87%，处于同行业偏高水平。公司业绩稳中有升，分红比率较高，公用事业特性逐渐凸显，估值有望修复。 看好陕西煤业、中国神华、兖州煤业等龙头公司。

焦化产量继续收缩，供需格局有望扭转：据统计局数据， 9 月单月全国焦炭产量为 3655 万吨，同比下降 0.1%，1-9 月全国焦炭产量为 3.23亿吨，同比下降 2.3%。 反观下游钢铁产量录得较大幅度的增长， 1-9月粗钢、生铁和钢材产量增速分别为同比增加 6.1%、 同比增加 1.2%和同比增 7.2%。生铁产量增速明显加快。

政策支持去产能，供给有望持续收缩。 山西省政府发布了《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》，提出要严格控制焦化建成产能，力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增。 到 2020年，全省炭化室高度 5.5 米以上焦炉产能占比达到 50%以上。 提高新建焦化项目准入标准等措施。根据以上文件，焦炭短期焦炭供应仍然偏紧，未来产能也将保持稳中有降的局面，供需结构有望扭转，行业景气度有望提升。

限产或者错峰生产仅为短时期对供给端的扰动，但去产能则将对供需结构的扭转产生更深远的影响，去产能带来的供需格局改善将是未来主导焦炭行业的长期投资逻辑。 据 Wind 数据，焦炭产量自 2013 年达到峰值 4.8 亿吨后就不断下降， 2017 年焦炭产量只有 4.3 亿吨，我们认为其实可以间接说明焦炭行业在行业低迷时进行自然去产能，因此我们推测焦炭行业的产能过剩情况可能不及测算的 66%的产能利用率那么严重，焦化行业的富余产能并不如想象中的那么多。在环保加速焦炭行业去产能的情况下，我们认为焦炭行业将迎来景气度的全面回升。建议关注： 开滦股份、金能科技。另外，喷吹煤作为焦炭在高炉里的主要替代物，在焦炭价格上涨时也会随之上涨，利好喷吹煤龙头潞安环能。

海外焦煤价格带动国内焦煤价格上涨： 据 Wind 数据，截至 10 月 19日京唐港主焦煤价格为 1745 元/吨，环比持平。截至 10 月 19 日澳洲峰景矿硬焦煤价格为 216 美元/吨，环比持平，但高于或内焦煤价格，预计将带动国内焦煤价格上涨。

下游方面，据 Wind 数据，唐山一级冶金焦价格本周收于 2525 元/吨，环比持平。焦化企业开工率稳中微升，钢厂焦煤库存可用天数 14 天左右，本周保持平稳。推荐焦煤行业相关标的：淮北矿业，公司股权收购已完成，转型为低估值焦煤股， 估值修复可期。

风险提示： 宏观经济预期扭转不及预期，库存去化进程慢于预期，煤炭价格大幅下跌。