【东方雨虹(002271)】龙头地位牢固,营收盈利稳增

2018.10.22 15:44

东方雨虹(002271)

事件:东方雨虹发布2018年三季报,实现营收93亿元,同比增长33.43%;归母净利11.14亿元,同比增长28.27%;扣非后归母净利为9.95亿元,同比增长20.51%。分季度来看,2018Q3营收为36.87亿元,同比增速为38.63%,归母净利为4.96亿元,同比增长32.23%。同时,公司预计2018年归母净利润同比增速为20-40%,达到14.87-17.34亿元。

行业集中度提升趋势不改,公司营收增速逐季加速。公司2018Q1-Q3营收分别为19.05/37.08/36.88亿元,同比增长27.2%/31.8%/38.6%,呈现逐季加速的态势。这主要是由于行业集中度提升使得竞争格局进一步优化,公司作为行业龙头且具备先发优势最受益。防水行业集中度提升主要来自于1)2B端:地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权;2)2C端:存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务;3)环保趋严进一步淘汰环保不达标的小企业。需求端来讲,房屋新开工面积的积极增长(累计增速:2018年7、8、9月同比增长14.4%、15.9%和16.4%)为需求提供良好支撑,随着行业分化进一步加剧,我们预计公司收入高速增长有望延续。

沥青等原材料价格上涨,毛利率中枢下移,三费率降低致净利率仅小幅下滑。受原油价格上涨驱动公司主要原材料沥青等价格出现上涨,毛利率中枢发生一定程度的下移,2018年前三季度毛利率为36.57%,同比下滑3.3%。随着原材料端沥青价格稳定,以及考虑到雨虹本身的定价权和成本传导能力,我们预计毛利率有望保持稳定。得益于管控精细化,销售和管理费用率分别下滑0.46%和1.23%(财务费用包含研发费用,便于同比),由于短期借款增多,财务费用率提升0.4%至1.36%。总的来说,由于三项费用率合计降幅为1.3%,净利率仅下降0.48%至11.98%。

现金流及应收账款较2017年同期均有所改善,管控将持续发力。2018年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.3亿,较去年同期改善1.4亿元。此外,截止到三季度末,公司应收账款余额为51.71亿元,占营收的比重为55.60%,同比降低7.9%。公司逐渐加强对应收账款及现金流管理,期待现金流持续改善。

深度绑定优质下游,产能扩张再发力。1)工程端持续发力,充分受益地产商集中度提升:2016年工程端占比为接近90%,前5大客户占比维持在15%左右。公司作为房地产500强企业最受欢迎防水品牌,首选率达到32%。龙头地产商集中度继续提升,公司作为品牌和服务龙头将持续受益。与此同时,公司也在积极拓展民用市场,虹哥汇以及渠道合伙人制度的推行有助于将此业务发展壮大。2)资金+产能扩张,新一轮增长可期:公司本轮可转债募集资金主要用于于产能扩张,增强全国布局,同时具备资金优势带来的垫资能力将进一步促进业绩增长。3)多品类发展增加新市场空间:公司持续扩大产品品类,如涂料、保温材料、硅藻泥产品等,充分利用公司的品牌和渠道优势,未来有望通过品类扩张成长为建材巨头公司。

我们预计公司2018-2019年归母净利润为16.1和20.7亿,对应PE为11和8.5倍,维持增持评级。

风险提示:宏观经济风险、原材料价格上涨、应收账款增加或称为坏账风险、环保淘汰落后产能不及预期

 

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