核心观点：

行业及政策动态： 1） 2018 年 10 月 17 日， 央行， 中国 9 月社会融资规模增量 2.21 万亿元，前三季度社会融资规模增量累计 15.37 万亿元，同比减少 2.32万亿元。 9 月新增人民币贷款 1.38 万亿元，前三季度人民币贷款增加 13.14 万亿元，同比增加 1.98 万亿元。 9 月 M2 余额 180.17 万亿元，同比增长 8.3%。2） 2018 年 10 月 19 日， 统计局， 2018 年 1-9 月份，全国固定资产投资（不含农户） 483442 亿元，同比增长 5.4%，从环比速度看， 9 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.43%。其中，民间固定资产投资 301664 亿元，同比增长 8.7%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 3.3%，增速比 1-8 月份回落 0.9 个百分点。1)

本周行情回顾

本周（ 10.15-10.19）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-4.45% （ HS300 为-1.13%），9 月以来涨幅为-9.84% （ HS300 为-5.98%），2018 年以来涨幅为-29.51% （ HS300为-22.23%）。本周行业涨幅前 5 为杰恩设计（ +33.49%）、 镇海股份（ +6.91%）、中设股份（ +6.91）、维业股份（ +5.98%）、 金螳螂（ +5.16%）；跌幅前 5 为西藏天路（ -19.14%）、 神州长城（ -14.76%）、 东方铁塔（ -14.15%）、 成都路桥（ -13.32%）、 博信股份（ -12.72%）。

从行业整体市盈率来看，至 10 月 19 日行业市盈率（ TTM，指数均值整体法）为 10.19 倍， 与上周相比有所下滑， 与年初相比行业市盈率下滑幅度超过 30%，接近 2014 年 10 月水平。 行业市净率（ MRQ） 为 1.13， 与上周相比有所下滑。当前行业市盈率（ 18E）最低前 5 为蒙草生态（ 5.02）、葛洲坝（ 5.15）、中国建筑（ 5.8）、安徽水利（ 6.14） 、东方园林（ 6.63） ；市净率（ MRQ）最低前5 为葛洲坝（ 0.70）、 安徽水利（ 0.72）、腾达建设（ 0.79） 、中国中冶（ 0.81）、浦东建设（ 0.81） 。

本周建筑行业指数（ CS）周涨幅为-4.45%，弱于沪深 300（ -1.13%）、上证综指（ -2.17%）及深证成指（ -2.26%）本周表现，周涨幅在 CS29 个一级行业中排于第20 位。本周剔除停牌公司外，建筑行业中 20 家公司录得上涨，数量占比 16%；本周涨幅超过行业指数涨幅（ -4.45%）的公司数量为 27 家，占比 61%。本周建筑行业指数前半周随大盘同步回调，但后半周表现弱于大盘，从结构来看，本周大、中市值的大建筑央企及地方建筑国企表现较弱，拖累了行业指数表现。与我们上周末判断有所不同，中国铁建（ -10.00%）、中国交建（ -6.31%）、中国中铁（ -4.62%）本周均录得下跌且跌幅超过行业指数，我们认为或主要由于在市场下跌深化时投资者对于流动性的偏好使其选择卖出大盘股以锁定收益或损失。本周杰恩设计、镇海股份、中设股份、维业股份、金螳螂等公司表现较好。本周内，国家统计局及人民银行分别发布了前三季度国民经济运营数据、前三季度金融统计数据及社会融资规模增量统计数据。 从国民经济运行数据来看，前三核心观点：

行业及政策动态： 1） 2018 年 10 月 17 日， 央行， 中国 9 月社会融资规模增量 2.21 万亿元，前三季度社会融资规模增量累计 15.37 万亿元，同比减少 2.32万亿元。 9 月新增人民币贷款 1.38 万亿元，前三季度人民币贷款增加 13.14 万亿元，同比增加 1.98 万亿元。 9 月 M2 余额 180.17 万亿元，同比增长 8.3%。2） 2018 年 10 月 19 日， 统计局， 2018 年 1-9 月份，全国固定资产投资（不含农户） 483442 亿元，同比增长 5.4%，从环比速度看， 9 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.43%。其中，民间固定资产投资 301664 亿元，同比增长 8.7%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 3.3%，增速比 1-8 月份回落 0.9 个百分点。1)

本周行情回顾

本周（ 10.15-10.19）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-4.45% （ HS300 为-1.13%），9 月以来涨幅为-9.84% （ HS300 为-5.98%），2018 年以来涨幅为-29.51% （ HS300为-22.23%）。本周行业涨幅前 5 为杰恩设计（ +33.49%）、 镇海股份（ +6.91%）、中设股份（ +6.91）、维业股份（ +5.98%）、 金螳螂（ +5.16%）；跌幅前 5 为西藏天路（ -19.14%）、 神州长城（ -14.76%）、 东方铁塔（ -14.15%）、 成都路桥（ -13.32%）、 博信股份（ -12.72%）。

从行业整体市盈率来看，至 10 月 19 日行业市盈率（ TTM，指数均值整体法）为 10.19 倍， 与上周相比有所下滑， 与年初相比行业市盈率下滑幅度超过 30%，接近 2014 年 10 月水平。 行业市净率（ MRQ） 为 1.13， 与上周相比有所下滑。当前行业市盈率（ 18E）最低前 5 为蒙草生态（ 5.02）、葛洲坝（ 5.15）、中国建筑（ 5.8）、安徽水利（ 6.14） 、东方园林（ 6.63） ；市净率（ MRQ）最低前5 为葛洲坝（ 0.70）、 安徽水利（ 0.72）、腾达建设（ 0.79） 、中国中冶（ 0.81）、浦东建设（ 0.81） 。

本周建筑行业指数（ CS）周涨幅为-4.45%，弱于沪深 300（ -1.13%）、上证综指（ -2.17%）及深证成指（ -2.26%）本周表现，周涨幅在 CS29 个一级行业中排于第20 位。本周剔除停牌公司外，建筑行业中 20 家公司录得上涨，数量占比 16%；本周涨幅超过行业指数涨幅（ -4.45%）的公司数量为 27 家，占比 61%。本周建筑行业指数前半周随大盘同步回调，但后半周表现弱于大盘，从结构来看，本周大、中市值的大建筑央企及地方建筑国企表现较弱，拖累了行业指数表现。与我们上周末判断有所不同，中国铁建（ -10.00%）、中国交建（ -6.31%）、中国中铁（ -4.62%）本周均录得下跌且跌幅超过行业指数，我们认为或主要由于在市场下跌深化时投资者对于流动性的偏好使其选择卖出大盘股以锁定收益或损失。本周杰恩设计、镇海股份、中设股份、维业股份、金螳螂等公司表现较好。本周内，国家统计局及人民银行分别发布了前三季度国民经济运营数据、前三季度金融统计数据及社会融资规模增量统计数据。 从国民经济运行数据来看，前三开发重点工程项目也已在近期推出，我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。

同时，建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化：（ 1）市场担心的政策收紧已经不复存在， “ 政策底” 或“ 政策边际改善” 的结论可下，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；（ 2）市场关注的建筑企业融资环境悄然变化，积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解”融资难”窘境。（ 3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望止跌回升，建筑行业磐涅重生。 我们积极看好下半年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。

1-9 月基建投资增速回落至 3.3%，房地产开发及制造业投资增速仍较为强劲

根据国家统计局 10 月 19 日发布的前三季度国民经济运行情况显示， 2018 年 1-9月份，全国固定资产投资（不含农户） 483442 亿元，同比增长 5.4%，增速比 1-8月份小幅回升 0.1 个百分点。从环比速度看， 9 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.43%。其中，民间固定资产投资 301664 亿元，同比增长 8.7%。 2018 年 1-9月份，全国房地产开发投资 88665 亿元，同比增长 9.9%，增速比 1-8 月份回落 0.2个百分点。 制造业投资增长 8.7%，增速提高 1.2 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降 10.7%，降幅收窄 0.7 个百分点。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 3.3%，增速比 1-8 月份回落 0.9 个百分点。其中，水利管理业投资下降 4.7%，降幅扩大 1.1 个百分点；公共设施管理业投资增长 1.7%，增速回落 1.3 个百分点；道路运输业投资增长 8.9%，增速回落 0.4 个百分点；铁路运输业投资下降 10.5%，降幅收窄 0.1 个百分点。 分地区看，东部地区投资同比增长 5.8%，增速比 1-8 月份提高 0.1 个百分点；中部地区投资增长 9.6%，增速提高 0.4 个百分点；西部地区投资增长 2.3%，增速提高 0.1 个百分点；东北地区投资增长 1.7%，增速与 1-8月份持平。

前三季度金融统计及社融数据发布，社融规模增量增速企稳回升结构呈现优化

根据中国人民银行 10 月 17 日发布的前三季度金融统计及社会融资数据显示， 9月末，广义货币(M2)余额 180.17 万亿元， 同比增长 8.3%，增速比上月末高 0.1 个百分点，比上年同期低 0.7 个百分点；狭义货币(M1)余额 53.86 万亿元， 同比增长4%，增速比上月末高 0.1 个百分点，比上年同期低 10 个百分点；流通中货币(M0)余额 7.13 万亿元,同比增长 2.2%。前三季度净投放现金 609 亿元。前三季度人民币贷款增加 13.14 万亿元，同比多增 1.98 万亿元。分部门看，住户部门贷款增加 5.69 万亿元，其中，短期贷款增加 1.85 万亿元，中长期贷款增加3.83 万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加 7.11 万亿元，其中，短期贷款增加7046 亿元，中长期贷款增加 4.93 万亿元，票据融资增加 1.21 万亿元； 非银行业金融机构贷款增加 2874 亿元。 9 月份，人民币贷款增加 1.38 万亿元，同比多增1119 亿元。前三季度社会融资规模增量累计为 15.37 万亿元，比上年同期少 2.32 万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 12.8 万亿元， 同比多增 1.34 万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少 1913 亿元，同比多减 1608 亿元；委托贷款减少 1.16 万亿元，同比多减 1.84 万亿元；信托贷款减少 4652 亿元，同比多减 2.25 万亿元；未贴现的银行承兑汇票减少 6786 亿元，同比多减 1.14 万亿元；企业债券净融资 1.59 万亿元，同比多 1.41 万亿元；地方政府专项债券净融资 1.7万亿元，同比多 1438 亿元；非金融企业境内股票融资 3099 亿元，同比少 2918亿元。 9 月份社会融资规模增量为 2.21 万亿元，比上月多 2768 亿元，比上年同期少 397 亿元。

今年 8 月份以来，地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应。为将该接替效应返还到社会融资规模中， 2018 年 9 月起，人民银行将“ 地方政府专项债券” 纳入社会融资规模统计。

核心观点及投资建议

建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放，重点推荐：

1） 1） 基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】 、 【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等；

2） 2） 主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；

3） 3） 生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩最确定）、【岭南股份】（ “ 园林+” 典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等；

4） 4） 油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加，建议关注【中国化学】等。

风险提示： 经济下行风险、 PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。