建筑业 9 月份相关数据发布，开工竣工背离有所修复，基建投资有所回暖，但补短板作用仍未显现。中长期企业信贷增长乏力，重点关注基建资金落地情况。

新开工与竣工背离有所修复： 2018 年 9 月份，全国新开工面积达到 1.93亿平方米，当月同比为 20.29%，其中住宅新开工面积达到 1.41 亿平方米。全国房屋竣工面积为 0.49 亿平方米，当月同比为-9.18%，其中住宅竣工面积为 0.37 亿平方米。由于开工增速和竣工增速持续背离，施工面积增速同比缓慢提升， 9 月份全国房屋施工面积为 76.21 亿平方米，同增 3.95%，增速环比提升 0.36pct，其中住宅施工面积为 53.02 亿平方米，同增 4.93%。我们认为，地产企业资金趋紧的情况不变，赶开工赶预售的行为依然存在。未来几个月随着房企当前拿地数据减少，竣工交房高峰逐步到来，新开工和竣工增速背离可持续性较差，新开工增速预计将有所回落。在房企拿地增速下行以及商品房销售数据下行的环境下，房屋施工面积进一步增长潜力较小，建筑行业当前的主要增长点依然在基建领域。

下游投资回升，基建补短板作用仍未体现：9 月份电热气水 FAI 为2917.98 亿，yoy-6.46%；交运邮储 FAI 为 6724.5 亿，yoy3.77%；公用水利FAI 为 8282.54 亿，yoy-4.75%。基建整体 FAI 约为 1.79 万亿，yoy-2.02%，增速依然为负，但总体有所回升，其中交通运输板块复苏较为明显。 9月份地产开发投资 1.21 万亿，制造业 FAI 为 2.23 万亿元， yoy 分别为 8.93%与 16.33%，制造业 FAI 有所回暖，建筑行业相关下游总投资为 5.24 万亿，当 yoy 为 7.72%，增速提升 4.27pct；其中建筑工程投资 4.65 万亿元，yoy2.90%，增速平稳。总体来看，房企投资继续下行，基建投资在交建带动下有小幅回升，制造业投资明显回暖，但当前盈利水平并不乐观，增速能否持续存在不确定性，建筑行业下游总体投资小幅回升，但基建补短板的带领作用仍未显现。

中长期信贷仍乏力，资金到位是关键：9 月份 M2 为 180.17 万亿，yoy为 8.29%，保持低位。当月新增信贷 1.38 万亿，新增社融 2.21 万亿； yoy分别为 8.66%与-1.77%，信贷增速环比下行 8.83pct，社融数据扣除专项债后实际增速为-31%，信用扩张依然乏力。从信贷结构看，当月新增企业长期信贷 3800 亿元，当月同比为-24.44%，企业长期信贷主要投向主要为基建和房企，长期信贷增长乏力，说明建筑施工企业资金到位情况依然不乐观。在前几年新签订单充足的环境下，制约建筑业产值的关键因素不是订单量而是资金落地情况，在当前信贷扩张乏力的情况下，担心基建稳增长心有余而力不足。

建议关注重点基建龙头：建议关注基建板块龙头四川路桥、山东路桥、葛洲坝；资金充裕与项目经验丰富的中国建筑；细分板块建议关注下游需求旺盛，业绩增长态势良好的中国化学，关注新上市资本结构健康，扩张迅速的东珠生态，以及新业务进展顺利业绩持续释放的岭南股份。

风险提示：下游需求不足，上游材料涨价、资金持续趋紧。