深高速(600548)

深圳交委回购深高速旗下三条公路， 公司预计 2018 年利润大幅增加

11 月 12 日，公司发布公告： 1） 深圳交委将提前收回公司旗下的南光、盐排、 盐坝高速的收费公路权益，并按协议给予公司补偿； 2） 公司预计在2018 年底对三项目确认资产处置收益约 15.2 亿元（税后）， 净资产因此增加约 15.2 亿元。 我们认为，公路回购如期完成， 其进度和金额均符合预期。考虑公司承诺分红率为 45%， 我们判断， 公司可能派发特别股息。 基于回购事件，我们调整 2018-2020 年 EPS 至 1.52/0.92/1.05 元。 调整目标价至 10.80-11.00 元， 维持“买入”评级。

三条公路的回购进度、处置收益金额均符合预期

公路回购事件已酝酿多年。 2015 年 11 月， 深高速与深圳交委签署南光、盐排、盐坝高速公路调整收费协议： 1） 阶段一： 2016 年 2 月 7 日至 2018年 12 月 31 日， 深圳交委向公司采购公路免费通行服务； 2） 阶段二： 2019年 1 月 1 日起，深圳交委可选择继续购买服务或者买断公路。公司曾在 2018年中期业绩会提到，公司与深圳交委将于年底前确定三项目回购事宜，若政府选择买断，公司预计确认约 16 亿元资产处置收益（参见 2018-8-22公告）。据此判断， 本次公告的三条公路回购进度与金额均符合市场预期。

2019 年收入、 成本、财务费用预计大幅降低， 净利润受影响较小

2017 年， 南光、盐排、盐坝高速收入合计为 7.31 亿元， 占总收入 15.11%；三项目成本合计为 3.86 亿元， 占营业成本 15.45%； 三项目毛利润合计为3.45 亿元， 占总毛利 14.76%。 2015 年 12 月，深圳交委向公司支付首笔补偿款 65.88 亿元，公司按 5%年利率核算财务费用。 2017 年，三项目补偿款引起利息费用为 2.94 亿元， 占财务费用 53.31%。 我们预计，受回购影响， 2019 年公司收入、成本、财务费用都将大幅降低； 因毛利润的降低，与财务费用、 管理费用等成本项的降低相抵消， 净利润预计受影响较小。

因公司承诺分红率 45%， 特别股息预期升温

2013-2017 年，公司平均分红率达 45.6%。 据股东大会批准的回报规划，2017-2019 年，公司每年现金分红率不低于 45%。参考相似事件， 深圳交委在 2014 年向公司收购梅观高速，公司 2014 年度派发特别股息， 分红率达到 44.9%。我们判断，三项目回购也可能派发特别股息。我们预计公司2018 年度基本股息率为 4.59%， 特别股息率为 3.89%； 预计 2019-2020年度股息率为 5.13%、 5.87%（ 假设分红率 45%、 收盘价 2018-11-12）。

调整目标价至 10.80-11.00 元，维持“买入”评级

基于三项目回购，我们调整 2018-2020 年归母净利润预测至 33.15/20.06/22.95 亿元（ 前次为 18.18/20.24/23.40 亿元）。受回购影响，公司 2018 年净资产预计增加 15.2 亿元。 调整目标价至 10.80-11.00 元， 基于： 1） PB：仍基于 1.4x 2018PB（ 2018E BPS 为 7.89 元），测算目标价为 11.00 元；2） DCF：仍基于 WACC=8.33%以及保守增长假设，测算目标价 10.80 元。

风险提示： 车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。