吉祥航空(603885)

公司公告非公开发行预案： 1）发行对象为东航产投（东航集团全资子公司）；2） 36 个月不得转让； 3）预计募集金额： 不超过 31.54 亿元， 发行股份： 不超过 1.69 亿股， 发行价格： 不低于定价基准日前 20 个交易日均价。 4）募集资金用途： 引进 3 架 B787 系列飞机和购置 1 台备用发动机项目以及偿还银行贷款。 5）根据规则测算：若发行价格达到 18.66 元（现价 13.85 元），则东航正好以 31.54 亿认购 1.69 亿股；高于此价格，认购股数为 31.54 亿除以发行价格，低于此价格则认购数量为 1.69 亿股。 6）摊薄：以 1.69 亿股计，对吉祥最大摊薄 9.4%。 7） 发行完成后，王均金合计持有公司比例由 65.82%下降至不低于 60.15%， 仍为实际控制人， 东航产投持有吉祥航空总股本 8.6%。 注： 此前吉祥航空及大股东均瑶集团拟参与东航非公开发行， 其中吉祥航空拟认购3.42 亿股（不超过 25 亿元）以及子公司吉祥香港认购东航 H 股不超过 35.5亿港元；均瑶集团及子公司上海吉道航拟认购 A 股 10 亿股（不超过 73 亿元）。

强强联手，做大做强上海市场。 1）民航业混改标杆： 两项交易完成后，吉祥及均瑶集团将持有东方航空不超过 10%股份，而东航产投持有吉祥总股本8.6%。 既是民营资本参与央企混改，亦是央企资本加强与民营资本战略合作，大手笔反映产业资本对行业景气的看好。 2） 强强联合，做大做强上海市场。我们统计双方在上海市场份额合计超过 50%（东航 42%+吉祥 9%） ， 在长三角地区超过 35%，合作后， 双方影响力以及话语权得以显著提升，也是为长三角区域一体化战略而服务。 3）有助于稳定价格以及航线合作。 前三季度吉祥票价水平相当于东航的 9 折， 双方形成战略合作后，有助于价格稳定，相互受益。同时在航线、时刻，甚至飞机维护等均有深化合作空间。我们统计双方前十大航线，有 6 条交叉，其中三条航线双方市占率超过 50%，京沪，上海-昆明以及上海-西安。 4）该合作也是我们此前提出“超级承运人 +超级枢纽” 模式迹象开始出现的又一加强，头部航空资源的相互合作会提升自身竞争优势。

公司前三季度，提收益 +控成本帮助公司克服油价大幅上涨压力实现正增长。a）提收益： 我们测算吉祥航空前三季度客公里收益同比提升 6.1%，座收提升5.3%；其中 Q3 客收同比提升 7.2%，座收同比提升 8%， 较上半年明显提速。前三季度累计客收同比增长 4.4%，座收同比增长 3.6%。 b） 控成本： 我们测算 Q3 座公里非油成本同比减少 2.8%（上半年增长 4%， 1-3Q 座公里扣油成本同比增长 1.5%。） 3）前三季度实现归母净利 14.34 亿元，同比增长 15.3%，扣非净利润 12.11 亿，同比增长 11.6%。 Q3 单季实现归母净利 8.2 亿，同比增长 31.9%，扣非净利 6.4 亿元，同比增长 10.8%。

汇率几无影响， 强调“强推”评级。 1）汇率几无影响： 半年报披露人民币波动 1%，影响利润 125.6 万元。 2） 东航产投拟参与公司非公开发行，而公司又拟参与东航股份混改，料将共同做大做强上海市场。 我们维持此前预测18-19 年实现净利 15.8 及 20.2 亿元， 不考虑非公开发行摊薄， 对应 PE仅 15.8及 12.4 倍，考虑摊薄，对应 18-19 年 PE 为 17.3 及 13.5 倍。公司估值处于上市来低点， 未反映公司成长性，强调“强推”评级。

风险提示： 油价大幅上涨，经济大幅下滑导致需求受到冲击.