报告要点

2018年进口创新药国内定价出现了一些变化，一方面进口产品定价似乎比过去激进很多，往往出现全球最低价的宣传，另一方面医保谈判进口产品降幅较大，多个产品名义降幅高达70%。导致国内创新药市场出现“狼来了”的观点，认为进口新药将大幅压缩国产新药市场，甚至DCF估值模型也需要大幅调整。为此，我们对进口创新药的定价做了数据分析。

谈判降幅有限，专利悬崖才是驱动力

进口新药上市初到2018年，中/美比价表观上从53%下降到25%，实际上是从35%下降到25%，中美比价降幅10个百分点，中国市场降幅28%，降幅超70%的说法属于数字游戏和宣传的需要。进一步将产品按照降幅和降价原因分析，可以看到进口产品主要降价的动力是专利悬崖。其中专利到期叠加医保谈判的产品降幅明显大于仅参加医保谈判的产品，比价降幅平均数为20个百分点；专利尚未到期参加医保谈判的产品比价降幅平均数为12个百分点，并且降幅较大的产品多数专利即将到期。

进口抗肿瘤药上市定价20年维持相同水平

将进口抗肿瘤药分为2000-2013年和2017-2018年两组，分别计算上市初的真实定价，发现中美比价平均数分别为33%和31%。也就是说，跟十多年前相比，2017-2018年进口抗肿瘤药上市初包含赠药后的真实定价基本保持了相同水平，进口新药定价并没有更低。

慢病创新药绝对金额较低，价格基本不降

慢病用药中美比价平均数上市初期为20.6%，2018年为16.3%，降幅仅4.3个百分点，显著小于抗肿瘤药。降幅主要由专利到期或者被专利挑战成功的产品贡献，仍在专利期内的产品几乎不降价，降价主要动力仍然是专利悬崖。

进口专利药降价靠国产Me-too药竞争

进口新药在专利期内降价只能依靠同类国产品种的竞争。受到贝达药业埃克替尼竞争，阿斯利康的吉非替尼（易瑞沙）从上市初的530元/片，逐渐下降到228元/片。受到康弘药业康柏西普竞争，诺华的雷珠单抗从上市初的9725元/支，逐渐下降到5700元/支。过去5年，埃克替尼和康柏西普已经证明，只要产品疗效相似定价合理，即使自主新药上市时间落后外企3-6年，Me-too替代仍然能够顺利实现。

风险提示：1.新药研发不达预期；

2.新药销售不达预期。