行业动态信息

中美就贸易战达成共识，双方决定停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。两国元首指示双方经贸团队加紧磋商，达成协议，取消今年以来加征的关税。贸易战紧张局势有所缓解，一方面缓解了市场对于将服装纳入征税清单的担忧，另一方面上游产品征税影响10月份已有所体现，暂停加税对于客户转移、相关企业经营带来一定缓冲。同时此前贸易战对于板块估值的负面影响有望通过此次缓解得以调整，我们认为应尤其重视基本面支撑下的超跌龙头，如森马服饰、海澜之家、罗莱生活、华孚时尚等。

欧舒丹作为全球最具代表性天然有机品牌之一，近年来其日益精准的品牌定位和在中国市场亮眼的表现，受到市场一致的看好。集团2019财年H1收入同比增长8.6%至6亿欧元，中国大陆在主要市场增速保持领先，品牌2005年进入中国，定位中高端，在欧莱雅、雅诗兰黛等竞争下，前期发展较慢。2010年后进入在华发展快车道，：一、强调法式风格+天然有机，概念性强。与科颜氏战略类似，风格相对精确，店铺形象统一，受益国内消费者对于天然有机护肤愈加重视；二、眼光独到，在华大力拓展电商。2014开设天猫旗舰店，将电商作为重要战略，一方面淘宝加大了打假力度，更重要的是依靠品牌的稀缺性获得了更多流量；三、启用流量明星做代言，瞄准年轻消费群体。电商获得成功后，品牌进一步挖掘流量红利。相继聘请薛之谦、鹿晗和白敬亭几位话题性强，深受年轻女性喜欢的流量明星作为代言人，效果突出；四、多元化渠道探索，深挖市场空白点。品牌在线下尝试多种业态，其中酒店为最大亮点，着力与各大高端酒店合作，为其提供洗浴备品。目前已经深度渗透中高端酒店和高级民宿，成为又一增长点。

原材料方面，棉价内跌外涨：截至11月29日，328中国棉花价格指数报15,423元/吨（-0.55%）；cotlookA指数报86.80美分/磅（0.06%）。化纤类原材料涤纶价格继续下跌:截至11月30日，涤纶短纤8,707元/吨（-2.72%）、涤纶POY8,250元/吨（-5.17%）、涤纶DTY10,200元/吨（-3.32%）。棉纱期货价格继续下跌，周成交量、持仓量均下跌。

标的推荐

Q3棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发80万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年5月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。

下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时，也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。

从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低，消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。

目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，2017年股息率7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。

中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。

上游板块中，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低，Q3估值继续探底，而业绩稳定增长，具有较强的安全边际。依然重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。