银行行业研究简报:料11月信贷略回暖‚社融增速或破10%

2018.12.06 15:29

核心预判: 依据过往 3 年信贷投放规律及行业观察等,我们预测 11 月新增贷款 1.2 万亿元(较 17 年 11 月的 1.12 万亿元增长 7%), 最新口径社融 1.5万亿元(17 年同期 1.91 万亿)。 11 月末, M2 达 181.2 万亿, YoY+7.9%;M1 YoY +2.3%。

料 11 月新增贷款 1.2 万亿, 信贷有所回暖

我们预计 11 月新增贷款 1.2 万亿(10 月 6970 亿, 17 年同期 1.12 万亿),信贷略回暖。 从结构来看,预计企业贷款+5500 亿: 票据+2500 亿(依据票交所高频数据推断),中长期+3000 亿;住户+6500 亿:中长期+4000 亿,短期+2500 亿。 信贷结构较一般。我们预计 11 月信贷有所回暖,主要是 1)11 月有“双 11”带动信用卡贷款增长,预计消费贷增长强劲; 2)政策宽松,主要银行相继出台民企融资支持政策。

我们预计 11 月新增信贷结构延续近几个月趋势,个贷与票据融资占比较高,银行对一般企业贷款仍偏谨慎。在国企去杠杆、地方隐性债务整治及房地产调控的大背景下, 企业合意信贷需求较一般,叠加银行风险偏好及资本等制约, 一般企业信贷明显放量难度较大。

料 11 月社融 1.5 万亿, 社融增速或降至 9.9%

料社融 1.5 万亿(10 月为 7288 亿, 17 年同期 1.91 万亿),尽管社融绝对量还可以,但由于高基数 11 月社融增速或降至 9.9%。 11 月份债券利率下行,企业债券发行明显好转,预计非金融企业债券净融资约 2800 亿元(据WIND),股权约 200 亿元。 其他项目下,预计地方专项债净融资约 100 亿,ABS 发行较多(据 WIND),或达 1300 亿。

11 月社融同比少增源于表外融资下降及地方专项债融资减少。 尽管监管尺度有所放松,但非标投向房地产、融资平台依然受限, 非标规模下降料仍是大趋势。 料 11 月委托贷款-1000 亿,信托贷款-1000 亿,未贴现银承-300亿; 表外融资合计下降 2300 亿, 延续下降趋势。 11 月地方债发行很少。

11 月 M1 增速或进一步降至 2.3%,社融与 M1 增速低位下行,反映了经济活性下降,经济下行压力有所加大。

投资建议: 12 月关注估值切换行情, 主推零售银行龙头

我们认为, 当前 A 股银行板块估值仅 0.85 倍 PB(lf),低估值已经反映相对悲观的经济预期。 贸易战暂时缓和,助于缓解市场悲观情绪,临近年底,可关注估值切换行情。 个股主推受经济周期影响小的零售银行龙头-招行和平安,关注低估值且基本面较好的农行、兴业、光大等。

风险提示: 经济下行超预期导致资产质量显著恶化; 贷款利率明显下行等。

 

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