11 月市场活跃度较上月有明显改善，大盘前高后低、中小创表现更好， 经纪与自营业务改善驱动 11 月上市券商业绩环比明显改善。已公布 11 月业绩的 23 家上市券商单月合计实现营业收入 130.71 亿元，环比+76%；净利润 56.86 亿，环比+193%；截至 11 月底，已公布业绩的 23 家上市券商合计净资产 10122.93 亿元，较上年底上涨 2%。

龙头券商业绩整体领跑上市券商。有同比业绩的 23 家上市券商 1-11月累计净利润同比-26%， 1-11 月累计净利润同比靠前的大券商有中信证券（-4%）、海通证券（-18%）、招商证券（-20%）、华泰证券（-21%）、国泰君安（-23%）、广发证券（-31%）。

市场活跃度提升、股债自营环境向好驱动 11 月上市券商业绩环比大幅改善。 1） 11 月股票市场活跃度有明显回升，两融市场活跃度有所下降： 11 月两市股基日均成交额 4030 亿元，较 10 月+39%；两融平均余额 7742 亿，环比-2%； 2） IPO 规模基本持平，再融资大幅增长，债券承销规模显著上升： 根据 wind 上市日数据， 11 月 IPO 募集资金规模 97 亿元，环比-2%；再融资募集资金规模 495 亿，环比+172%；券商债券承销规模 7339 亿元，环比+37%； 3） 11 月大盘前高后低，中小创表现更好，债市稳中有升，券商自营环境较上月改善明显： 上证综指下跌 0.56%，中小板指上涨 1.75%，创业板指上涨 4.22%，中证全债指数上涨 1.08%。

投资建议： 当前时点仍然看好龙头券商机会，行业政策超预期、机构持仓较低是我们推荐龙头券商的主要原因。从目前政策走势来看， 在对外开放加速与资本市场改革预期下，我们认为监管层后续仍将在活跃市场交易、规范上市公司和投资者行为上进一步出台相关政策， 龙头券商有望获得更大政策红利。 分类监管机制下，龙头券商有望围绕衍生品业务、跨境业务、国际业务等创新业务和品种，更加深入开展业务，贡献更多业绩阿尔法。 我们继续看好龙头券商，推荐中信证券、海通证券、华泰证券。中信证风险提示： 金融监管预期外加强；市场大幅下跌及交易活跃度下降。