均胜电子(600699)

概述：

在汽车行业整体较为不景气的背景下，我们继续认为影响均胜业绩的改善主要因素为其内部整合速度和管理效率，受此次大环境震荡影响较小。我们继续看好其后续改善，将均胜电子评级上调至“买入”。

点评：

并表高田，费用结清，业绩拐点向上。公司于2季度正式并表高田，前三季度实现营收394.2亿元，其中三季度单季实现营收167.9亿元。此外，公司收购高田相关的费用已于2、3季度完全结清，均胜安全整合正式开启。三季度毛利率分别同比和环比增长1.2和2.1个百分点至16.4%，最终公司实现扣非归母净利润2.5亿元。我们预测，公司未来单季度营收有望稳定在170亿人民币以上，公司四季度扣非归母有望稳定在2.5-3.0亿左右，明年公司单季度扣非归母净利润有望维持在3亿元以上，预计18-20年扣非归母净利润分别有望达10亿元、14亿元。

回归整合，利润率有望稳步提升。均胜目前的单季扣非归母净利率仅约为1.5%，随均胜安全资产整合的进行，均胜两大业务板块均有望迎拐点：1）汽车安全：公司上半年汽车安全毛利率仅为13.4%，虽然在三季度有所改善但仍远低于业内主要竞争对手Autoliv的约20%。随整合持续进行，毛利率有望持续改善。2）汽车电子：随新客户拓展以及研发型公司PCC借助PREH落地，利润率有望继续提升。

新能源、智能网联集大成者。公司战略清晰，以JSS为基着力发展新能源、智能联网领域：1）HMI：PREH已成为大众、宝马等国际巨头的核心供应商，为其配套HMI等产品。2）BMS：PREH于2012年开始便与宝马同步研发（现独立研发）BMS，并作为独家供应商累计配套i8、i5、i3等高端车型，配套经验丰富，有望乘新能源大潮逐步拓展并落地国内。3）OBC：公司车载充电器（OBC）产品已获得吉利、沃尔沃、法拉利等全球整车厂商多项订单，与保时捷的合作也在推进中。4）ADAS：在原有全球客户的基础上，已实现吉利、未来等本土品牌量产。

投资建议：公司以超强并购整合能力为基，借KSS+高田进军汽车安全和ADAS，依托普瑞+PCC布局车载信息系统，着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案，有望夺取车载智能时代竞争高地。由于我们此前对于公司利润率改善的速度的预期较为悲观，上调19-20年盈利预测，归母净利润从14.5、20.3亿元上调至15.6、20.5亿元，EPS分别为1.65、2.16元/股。目前零部件行业估值中枢约为18倍，给予公司19年18倍PE，上调目标价至30元。由“增持”上调调至“买入”评级。

风险提示：均胜安全整合速度不及预期、新业务拓展不及预期等。