【一心堂(002727)】重大事项点评:拟以低估值收购优质药店资产,重启药店并购步伐

2018.12.16 13:43

一心堂(002727)

事项:

12 月 11 日晚一心堂发布公告, 拟收购曲靖市康桥医药零售连锁有限责任公司门店资产及其存货, 根据公告,公司预计拟收购标的 2019 年销售收入 3376万元,净利润 213 万元,以估值对价进行计算,此次收购对应 19 年 PS0.3 左右, 19 年 PE5 倍左右,价格优势明显。

评论:

一心堂此次并购价格合理,药店并购价格持续回落。 此次为一心堂 2018 年第二次进行的并购,此前 7 月份山西一心堂曾收购灵石大众药房,以估值对价进行计算,该标的对应 19 年 PS0.66, 19 年 PE11 倍左右。此次并购价格较 7 月份灵石大众药房的并购价格有明显回落。一心堂并购时机把握严格,商谈项目很多,跟踪的时间长,但是 2018 年整体并购量不大,临近年关,很多资产出售方急缺资金,并购市场价格出现走低趋势,一心堂此次拟以低价买入优质资产,反映并购价格对上市连锁企业利好, 以此加大西南地区的并购步伐。

业外资本方逐步暂停并购是价格回落的主要原因。根据我们的药店草根调研数据,高瓴资本等产业资本在 9-10 月前后逐步暂停并购,转入整合阶段,带动行业并购价格逐步企稳。我们预计 2019 年并购价格有望维持在合理低位水平,有利于上市公司通过并购加大区域布局,带动业绩增长。

一心堂在西南核心区域具显著竞争优势。 西南地区中小连锁标的面临和一心堂的竞争,总体优势不大。此次资产出售侧面反映中小药店在合适时机选择尽早出售标的,避免与大型连锁进入激烈对抗的意图。随着西南地区大型连锁龙头优势日益凸显,区域中小连锁的出售意愿预计将更加明显。

盈利预测、估值及投资评级。 从当前医药零售 4 家企业的估值水平看,一心堂当前具有配置性价比。我们维持预计公司 2018-20 年归属母公司净利润分别实现 5.35 亿, 6.76 亿, 8.86 亿,同比增长 25.8%, 26.2%, 31.2%,对应 EPS 分别为 0.94 元、 1.19 元、 1.56 元,对应 PE分别为 24 倍、 19 倍、 14 倍,维持“推荐”评级。

风险提示: 新店业绩不达预期风险,分级分类带动费用上升风险。

 

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