引言： 美国机构投资者占比约为 90%，资本市场有效性较强， 但仍不乏优质的主动管理基金，持续获得超额收益； 本文通过分析富达、普信的发展历史和产品布局，发现一些共性规律： 主动管理常青的公司早期凭借强投研实力获取超额收益，赢得品牌优势， 后期转型多元化资产配置是大势所趋。

进入 21 世纪以来， 美国股票市场强有效性导致国内股票的主动选股型基金难以持续跑赢大盘。 截至2017 年末，美国大、中、小盘主动管理型股票基金 3 年年化收益战胜对应指数的数量占比均<50%。

幸存者具备品牌优势，在主动权益型产品整体赎回压力增大背景下， 龙头基金产品持续吸引资金流入。21 世纪以来，美国主动权益基金整体面临资金持续净流出，行业近 3 年累计流出 8378 亿美元背景下，美国前 20 大主动管理基金 80%近 3 年累计实现资金净流入，且 15 支净流入额超 100 亿美元。其中全美最大的主动管理基金资本集团美国成长基金 AUM 为 1626 亿美元，近 3 年累计流入 216 亿美元。

富达(Fidelity Investment)拥有强劲投研实力，投资低估标的赢得超额回报，其主动基金产品头部效应明显。 富达投资成立于 1945 年，是美国最早的一批主动管理基金公司之一， Fidelity Contrafund是富达投资规模最大的主动选股基金， 主要寻找美国国内大盘低估值标的， 目前 AUM 为 1083 亿美元，为全美第三大主动管理基金，规模占旗下所有主动基金的 15.4%， 5 年年化收益率跑赢基准指数0.81pct；富达低估值基金是规模第三大的主动选股基金， AUM 为 291 亿美元， 在全球超过 12 个国家(地区)实施分散化投资， 全行业内寻找低估值标的， 5 年年化收益率跑赢基准指数 0.52pct。

富达是多元化资产配置的先驱，针对不同客户群体提供相应资产咨询与配置服务。 富达于 1989 年推出资产组合咨询服务（ PAS），为行业先驱。目前，富达提供定制化多元资产组合、 PAS、财富管理三大类多元化资产配置服务。 PAS 投资门槛为 5 万美元， 按照资产配置的不同， 费率区间为0.5%-1.5%；财富管理针对高净值客户， 下设普通财富管理和私人财富管理， 投资门槛分别为 25 万美元和 1 千万美元。 同时，公司近年进军智能投顾， 富达 2016 年推出 Fidelity Go， 针对中小客户提供全线上流程的资产配置服务，投资门槛为 0 美元， 咨询费大幅降低至 0.35%。

资管巨头纷纷布局智能投顾， 打开普通投资者多元资产配置的便捷渠道。 智能投顾利用人工智能技术，根据量化模型进行全市场资产配置，主要投资于低费率的 FOF 和 ETF 产品，降低定制化投资门槛和费率，为中产阶层打开定制化资产配置大门。贝莱德、先锋和富达等巨头已推出智能投顾业务。

普信集团（ T.Rowe Price） 长期专注于主动管理，优秀主动管理能力下持续为客户创造超额收益，费率下行压力小于行业。 普信主动管理投资业绩出色，投资收益连续 9 年跑赢标普 500 指数， 17 年末集团 AUM 为 9911 亿美元，机构投资者资金占比达 83%。优秀的投资能力缓解费率下行压力，00-17年行业平均费率下降 28bp 背景下，普信集团仅下降 14bp， 税前利润/AUM 稳定在 0.25%。公司环球科技和新兴市场基金产品收益最高， 17 年净值同比分别增长 47.0%和 42.9%。

从美国主动管理基金行业发展经验中，提出建议如下： 1） 增强投研能力寻找低估值标的，为投资者获取超额收益： 当前， A 股市场有效性相较美国仍有差距，新兴市场国家中大量存在价值被低估的投资标的， 夯实投研实力下，通过寻找低估值标的可获取超额收益； 2） 在市场有效性较低时，积极的投研投入能够获取持续的超额回报，帮助建立起品牌优势，吸引更多资金流入，形成正向反馈； 3）长期看，多元化资产配置是大势所趋，部分国内基金公司在具备一定品牌优势的基础上，可以积极发展组合资产配置服务，智能投顾可为普通投资者打开多元化资产配置的大门， 挖掘个人投资者潜在需求的同时多市场分散风险，提高资产组合收益和稳定性。

风险提示： 市场大幅波动