行业动态

1月15日，中教控股（0839.HK）发布公告，拟收购目标公司50.91%股权，标的拥有山东泉城大学100%联席举办人权益，总对价约2.52亿元。

主要观点

收购山东泉城大学举办人50.91%股权，高校版图再拓一城

目标公司由山东大众报业集团、山东蓬建、山东蓝科及山东大众置业分别持股49.09%、41.57%、5.61%和3.73%，中教控股此次先行收购山东蓬建、山东蓝科及山东大众置业合计持有的50.91%股权，总代价约2.52亿元，其中包括贷款2102.66万元（主要为建筑泉城大学产生的建筑费用）；剩余山东大众报业集团所持的49.09%股权将借助山东文化产权交易所挂牌出让的方式通过招标程序收购，届时持股将达100%。目标公司主要投资泉城大学，拥有泉城大学100%联席举办人权益。目标公司2017年税后净亏损407.7万元，2018年税后盈利40.4万元。截止2018年底，目标集团（含目标公司、泉城大学、山东文化产业职业学院及山东方圆）合计的总资产为7.78亿元、净资产为3.77亿元。

泉城大学：济南大学合作的本科层次独立学院

泉城大学位于人口大省——山东省的蓬莱市，2005年批准成立，属于与济南大学合作经营的独立学院，规划占比1816亩，校舍面积17.5万平方米。学校实施本科层次学历教育，拥有38个本科专业、9个专科专业，现有在校生8529人，其中本科生6900余人，占比约81%。根据学校2018年招生简章，泉城大学本科生均学费约为11000元/年-14800元/年，专科生均学费为8000元/年，人均住宿费约800-1200元/年。依托济南大学雄厚的办学实力，泉城大学打造了高质量的师资队伍，高级、中级和初级职称的教师比例分别为34.4%、58.7%、0.01%，具有硕士、博士学位的教师人数比例近三年分别为59.9%和23.7%。

并购持续落地，验证高教外延逻辑可行

中教控股上市后，不断推进外延并购。2018年3月，公司分别收购郑州城轨学校80%股权和西安铁道学院62%股权，对应交易价格分别为8.55亿元和5.766亿元，其中郑州城轨学校2018-2020年的经审核除税前溢利要求为不低于4500万元、8000万元和9000万元，西安铁道学院2018-2019年的经审核除税前溢利则要求分别不低于7400万元和1亿元。即使是2018年8月民促法送审稿公布后，公司仍有并购项目不断落地。同年9月，公司完成对松田大学和松田学院100%股权的收购，交易价格合计约为14.19亿元，包括收购代价5000万元、债务转让4.88亿元、注资或股东贷款注入不超过8.81亿元。目前公司旗下共有7所学校，分布在江西省、广东省、陕西省与河南省，在校生总人数由上市之初的7.5万人增长至14.5万人，规模快速扩大。得益于持续并购，公司一方面拓展区域布局，一方面扩大经营规模，2018年1-8月，公司实现收入9.33亿元，同比增长58.6%，实现经调整纯利4.82亿元，同比增长62.9%，并表增厚效果明显。我们认为，去年8月公布的民促法送审稿并未对高教领域的投资并购产生实质性障碍影响，从后期中教控股、新高教集团等的并购项目推进来看，外延逻辑验证依旧可行。目前高教处于存量整合阶段，资金实力和办学实力突出的公司具备先发优势。

独立学院转设为高教并购储备标的池

2017年教育部《关于“十三五”时期高等学校设置工作的意见》中指出“对布局合理，条件具备，办学行为规范的独立学院，鼓励按照普通高等学校设置程序，申请转设为独立设置的本科学校”。2018年民促法送审稿相关规定将促使公办学校不再准许独立学院挂名及以支付管理费形式进行合作，推动独立学院加速转设、与公办学校脱钩。独立学院转设成为民办普通本科学校具有较高的办学门槛，如学院类全日制在校生规模应达5000人以上、大学类应达8000人以上（且研究生占比不低于5%），专任教师的生师比不高于18:1，兼任教师人数不应超过专任教师总数的1/4等，在当前政策支持独立学院转设，且一定程度上强制性加快与公办脱钩的背景下，民办高教集团的介入能为独立学院的成功转设提供资金、教学等多方面的助力，独立学院成为高教领域并购整合的标的储备池。

风险提示

监管趋严带来的不确定性风险、并购整合不及预期、招生人数下滑等。