事件：近期燃料电池汽车板块的市场关注较多。 2018 年 12 月 17 日，科技部部长万钢在人民日报上撰文，认为纯电动汽车的发展不能完全满足中国未来新能源出行的需求，需要多种路线的结合，应及时把产业化重点向燃料电池汽车拓展。 1 月 12 日电动汽车百人会主办的“中国电动汽车百人会论坛 2019”上对于燃料电池汽车的讨论热烈。同时在当前新能源汽车 2019 年度补贴传闻退坡幅度较大的时间节点下，市场对于燃料电池汽车的关注逐渐增多。

我国燃料电池汽车仍处于前期发展阶段，丰田处于技术领先地位： 目前国内燃料电池仍处于前期发展阶段， 2017 年底累计运行 1000 辆，2018 年年产超过 1500 辆，全国投入运营的加氢站达到 12 座。目前国内氢燃料汽车功率为每立升 2 千瓦时，国外基本达到每立升 3 千瓦时，国内和国外仍有一定差距。国际方面， 2014 年日本丰田公司推出了首辆氢燃料电池轿车 Mirai，同时宣布旗下相关专利无偿公开，促进了燃料汽车行业的发展。根据 Information Trends 发布的数据， 2013-2017年全球销售的 6457 辆氢燃料电池中丰田占比超过 75%，处于绝对的领先地位。

燃料电池汽车补贴 2020 年前不退坡：国内对于燃料电池汽车一直积极支持态度， 2018 年的补贴按照额定功率与驱动电机的额定功率比值确定补贴系数，乘用车、轻型客车和货车、大中型客车和中重型货车分别单车补贴上限为 20 万/辆、 30 万/辆、 50 万/辆，补贴在 2020 年前不会退坡。

燃料电池汽车是纯电动汽车的有效补充： 目前国家新能源汽车的主力是纯电动汽车插电混合动力汽车，纯电动汽车受限于电池系统的高能量带来的电池质量提升，不太适于大功率、长距离的运输，在一些大型的物流车、载重卡车等领域应用相对受限，而燃料电池汽车则具有大功率、长续航的特点。同时在北方寒冷地区，锂电池受限于温度较低带来的充放电效率较低的问题可以在燃料电池上避免。从技术特点上来说，燃料电池系统更适合替代柴油机，锂离子电池系统更适合替代汽油机，所以燃料电池汽车是纯电动汽车的有效补充。

国内燃料电池汽车有一定瓶颈，目前是研发转向产业竞争的关键时期：目前国内燃料电池汽车主要瓶颈在膜电极、空压机、储氢技术等方面，未来 3-5 年是燃料电池从技术研发转向产业竞争的关键窗口期，对于燃料电池汽车未来的发展，我们认为其产业历程或将滞后纯电动汽车数十年，未来纯电动技术、插电式混合动力、燃料电池等多元技术路线或将并存发展一段时间。 建议关注在新能源中游领域具有领先优势的宁德时代、亿纬锂能。

风险提示： 燃料电池技术出现重大突破；新能源汽车路线出现重大变更； 2019 年新能源汽车补贴退坡超预期。