商业贸易行业周报:年货消费升级趋势明显‚春节零售与餐饮消费预计超万亿元

2019.02.11 14:16

投资要点

上周市场表现:商贸零售(中信)指数下降1.10%,跑输沪深300指数3.08个百分点。年初至今,商贸零售板块上涨2.30%,跑输沪深300指数5.56个百分点。子板块方面,超市指数下降1.31%,连锁指数下降0.75%,百货指数下降1.46%,贸易指数下降0.75%。相对于本周沪深300上涨1.98%,中小板指涨幅1.20%而言,商贸零售板块整体表现较差。商贸零售子版块公司涨跌幅前五名。涨幅排名前五名为武汉中商、ST成城、南极电商、跨境通、兰州民百分别上涨18.08%、17.73%、6.58%、5.25%、4.07%。跌幅排名前五位分别为中央商场、爱施德、*ST商城、弘业股份、三联商社分别下跌19.16%、15.93%、15.46%、14.70%、11.93%。

本周重点推荐公司:苏宁易购:公司家电零售已形成宽阔护城河,全渠道多业态精耕智慧零售生态圈,开启规模发展新篇章,维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好,市场份额有望进一步提升,当前处于历史估值底部,存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显:(1)线下围绕“两大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,全方位把握各层级市场的消费机会;线下盈利能力回升,为公司提供充足而稳定的收入来源。(2)线上将强化传统带电产品优势,加大开放平台商家引进力度,借助阿里资源优势,把握社交流量红利,预计线上仍将保持中高速增长,未来服务收入将进一步提升。(3)持续输出供应链服务能力,丰富仓储物流资源,推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务,精耕生态圈金融需求;战略募集资金已到位,为业务发展提供有力支持。预计公司2018-2020年实现营业收入2460.70/3123.27/3826.38亿元,实现归母净利润129.37/19.72/31.91亿元。

新宝股份:四季度营收持续回升,公司盈利稳健增长,看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。公司发展思路清晰:外销业务基础深厚,随着品类的调整稳健增长;国内发展自有品牌,避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道,逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销:1)外销以ODM为主,公司在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时,公司推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2)内销业务多半为自有品牌,少部分为贴牌加工,目前东菱销量已经平稳较快增长,预计2018-20年同比增速23%/21%/20%;摩飞品牌2017年在网络曝光度较高,2017年翻番式增长,预计在18年仍将维持中高速增长。2018年公司开始尝试与其他渠道企业合资发展品牌,预计2018-20年贡献收入约为1/5/9亿元。预计2018-20年公司营业收入分别为84.43/95.67/107.62亿元,同比增速为2.68%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.06/6.35/8.16亿元。

南极电商:我们认为,高性价比/高频消费品将成为大众消费的主流,南极电商在品牌、品类、渠道三个方向持续拓展,品牌价值有望升华。公司盈利能力稳健,未来成长性较好,维持“买入”评级。电商环境马太效应显著,在现有品牌影响力和店铺、流量等资源优势下,南极电商市场份额有望持续提升,购买转化率和复购率或将持续优化,销售规模和服务收入保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化,恢复到稳定水平。预计2018-2020年,南极电商授权产品GMV分别为199.51/301.94/439.67亿元,同比增长60.86%/51.34%/45.62%;实现营业收入29.91/42.87/59.79亿元,对应增速为203.37%/43.35%/39.46%;实现归母净利润8.55/12.03/16.32亿元,同比增长60.07%/40.66%/35.66%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性,采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.53亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况,当前估值处于历史低位,给予南极电商核心业务25倍PE,估值为263.25亿元,给予时间互联业务10倍PE,估值为15亿元,预计2019年公司加总估值为278.25亿元,维持“买入”评级。

家家悦:供应链优势渐显,拓展西部区域步入加速扩张期,维持“买入”评级。公司深耕生鲜行业多年,供应链优势逐渐凸显,目前公司外延拓展鲁西区域,同时提升胶东地区渗透率,步入加速扩张期。作为山东省超市龙头企业,受益于未来省内本土超市行业整合,有望率先跑出,市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高。参考国内外超市企业的历史估值,给予公司2018年31XPE,预计2018-2020年公司实现营收约126.9/147.1/168.8亿元,同比增长12%/15.9%/14.8%。实现净利润约4.1/5.0/5.8亿元,同比增长30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益0.86/1.06/1.24元。当前市值对应2018-2020年PE约为25/20/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,分别给予2018年31XPE,维持“买入”评级。

永辉超市:生态体系渐成,云创出表后以更清晰的业务布局发力新零售,维持“增持”评级。公司是本土商超中率先具备跨区域扩张能力的龙头企业,受益于国内超市行业整合提速,强者恒强。公司深耕超市行业多年,供应链优势明显,合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理,股权激励计划进一步释放经营活力。组织架构变革,云创出表独立运作减少公司利润端压力,全新业务布局聚力“新零售”。此前负责新业态孵化和B2B模块的云创和云商出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。同时新零售也将在云超全面展开:试点mini店深入社区;推动永辉生活APP的开发;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2018-2020年公司实现营收695.94/793.98/903.86亿元,同比增长18.78%/14.09%/13.84%。实现净利润约18.13/20.68/27.96亿元,同比增长-0.21%/14.05%/35.25%。摊薄每股收益0.19/0.22/0.29元。当前市值对应2018-2020年PE约为42/36/27倍。维持“增持”评级。

周度核心观点:年货消费升级趋势明显,春节零售与餐饮消费预计超万亿元。据商务部公布的数据,2011-2018年我国春节黄金周(除夕-正月初六)消费总额增速从峰值的19%下滑至10.2%,2018年已实现9,260亿元,2019年春节零售与餐饮消费总额预计超过1万亿元。消费总量扩张的原因主要为:(1)商品和服务价格上涨;(2)消费升级趋势下,年货结构发生改变,水产海鲜、水果、乳制品、坚果等单价更高的产品有力拉升消费;(3)年夜饭外包、外卖等服务性消费支出增加。根据《联商网》获取的各家线上企业年货节数据,2019年货消费呈现出以下四个特征:

女装等服饰品类仍是销量冠军。年货节期间,拼多多女装成为品类销量冠军,在新疆、西藏、青海、云南、甘肃、贵州等西部地区,女装、男装、童装消费名列销量前三。唯品会年货节期间销量前五为面膜、护肤套装、女士羽绒服、女靴和女士大衣,美妆和服饰消费成为主流。

坚果为代表的休闲零食销量领先。京东公布的数据显示,休闲食品类目连续两年成为年货销量冠军;京东到家的年货销售榜单中,零食销量也位列第三。拼多多的数据显示,零食坚果、蔬果海鲜等类目成为仅次于女装的消费主力。唯品会年货节期间,坚果销量较平时上涨近300%,大受欢迎。

90后消费能力提升。唯品会公布的数据显示,90后在年货节中的消费量增幅近20%,在家居家具、休闲食品等类目增幅均超过70、80后,年轻人的年货消费逐渐向家庭倾斜。京东到家的数据显示,90后消费占比约10%,消费金额年同比增长37%,其中90后女性购买年货的需求显著增加。

宠物经济高速增长。2019年1月1日至15日,天猫宠物粮食销售同比增长106%,动物药品增长66%,宠物服饰增长38%。京东数据显示,2019年货销量同比增长最快的三个品类为海鲜水产、营养健康和宠物零食,其中宠物零食涨幅达93%。在宠物数量日渐庞大的驱使下,宠物经济有望保持高速增长。

苏宁成立家电集团,市场影响力有望进一步提升。家电消费新政策出台后,苏宁整合成立家电集团,集团融合商品规划、供应链管理、双线运营、市场、服务等统一职能,旗下各家电品类独立公司重点负责商品采贩、招商运营、促销策划等基础商品经营工作,实现精细化运营,提升商品经营专业度。同时,苏宁以大润发联营店和零售云加盟店开拓KA渠道和县镇级市场,多维度进行市场扩张,已实现家电销售渠道全覆盖。近一个月来,苏宁与海尔(200亿)、海信(128亿)、美的(300亿+)、TCL、康佳、三星、小米、创维、长虹等各大家电头部品牌签订2019年战略大单,市场份额有望进一步增加。

数据更新:永辉超市门店更新,永辉超市2018Q3财报数据显示:截止2018年9月已开业门店1124家,已签约门店191家,2018Q3永辉新开绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家。家家悦门店更新,截止2018年9月,家家悦已开业门店719家,已签约门店20家。2018Q3家家悦新开门店26家。

本周投资组合:苏宁易购、新宝股份、家家悦、永辉超市、南极电商。建议重点关注步步高、中百集团等;产品型零售企业关注开润股份、飞科电器;百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等;海外建议关注唯品会、阿里巴巴等。

风险提示:1)板块高弹性下市场系统性风险;2)全渠道融合不及预期;3)管理层对转型未达成统一;

 

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