行情回顾

上周，轻工制造行业跑输大盘-0.04pct：SW轻工制造（0.47%）VS沪深300（0.51%）/中小板指数（0.39%）/创业板（-0.32%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—顺灏股份（60.91%）、新宏泽（12.54%）、裕同科技（12.54%）、吉宏股份（9.85%）和集友股份（8.38%）；家用轻工—美克家居（11.84%）、帝欧家具（10.86%）、大亚圣象（8.47%）、晨光文具（7.53%）、和尚品宅配（6.25%）；造纸—恒丰纸业（10.68%）、凯恩股份（5.33%）、太阳纸业（0.66%）、齐峰新材（-0.36%）和冠豪高新（-0.55%）。

本周观点

截至2018年三季度末，轻工制造行业累计商誉292.03亿元，占行业总资产的3.48%，净资产的7.87%，整体来看行业商誉减值风险不大。

家用轻工板块2018年三季度末商誉共有201.54亿元，占轻工行业商誉总额的69.02%，占家用轻工板块总资产的6.23%，净资产的12.38%。家用轻工板块是轻工行业发生并购事件的集中领域。其中，曲美家居商誉占净资产比例高达222.2%。曲美家居由于收购挪威家居品牌Ekornes形成36.70亿元的累计商誉，公司公告2018年归母净利润预亏5,600万元至8,300万元，此次亏损主要系并购融资所产生费用增加财务费用所致，并非由于商誉减值。喜临门、金洲慈航等个股2018年预亏则完全是由于商誉减值所致。

造纸板块2018年三季度末商誉共有47.91亿元，占板块整体净资产3.67%。造纸板块整体并购事件较少，商誉减值风险小。山鹰纸业在近两年先后完成对北欧纸业、联盛纸业和VersoWickliffe等企业的收购，截至18年三季末已经形成33.72亿元的累计商誉，占其净资产的28%。目前来看，山鹰纸业所收购的相关标的均处在盈利状态，2018年公司全年归母净利润预增68%左右，相较而言商誉减值风险较小。

包装印刷板块2018年三季末商誉共有42.54亿元，占板块整体净资产5.55%。在我们的重点推荐个股中，劲嘉股份和吉宏股份分别拥有商誉9.89亿元和1.43亿元。劲嘉股份已公告2018年归母净利润同比增长26.49%，目前来看公司传统烟标业务通过产品结构升级，实现销量与盈利的双向提升；彩盒包装业务方面，公司不断拓展烟酒、电子产品和药品等领域，带动了相关业务的高速增长，爆发商誉减值的风险相对较小。吉宏股份由于收购龙域之星形成1.43亿元的商誉。公司利用自身媒体资源结合龙域之星的算法技术运营的精准营销业务，公司预计2018年全年归母净利润增长区间为130%—170%，预期出现商誉减值的可能性较低，建议持续关注。

投资建议

轻工制造板块整体商誉减值风险较小，推荐优质白马标的：欧派家居、我乐家居、吉宏股份、劲嘉股份。

风险提示

宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。