上周板块市场回顾

上个交易周，上证综指上涨0.63%，创业板指上涨0.46%，申万交运板块下跌0.29%。交运子板块涨跌互现，上涨的板块有机场（3.56%）、铁路（1.99%）、航空运输（0.05%），下跌的板块有公交（-3.01%）、航运（-2.09%）、物流（-2.01%）、港口（-1.08%）、高速公路（-1.04%）。

行业点评

春运发送旅客总量增速放缓或成为基本趋势。国新办预计今年全国旅客发送量将达到29.9亿人次，比上年春运增长0.6%，春运发送量的增速近年来明显开始放缓。这一趋势亦与我国流动人口数量减少的现状相吻合，或源于：①人口老龄化、中西部地区投资规模不断扩大带来不同区域农民工薪酬差异下降，致使农民工“跨省流动”的比例减少；②长期居留的流动人口上升（流动人口变常住人口增多）致使流动性减弱。

运力结构、客流方向、目的地等结构性变化趋势明显。①春运客流逐渐以铁路和民航形式发送，道路和水路占比逐步下降。春运前十八日全国铁路发送旅客占比13.09%，较去年同期增长0.93pct；民航发送旅客占比2.51%，较去年同期增长0.21pct；道路和水路较去年同期分别下降1.05和0.09个百分点。这一趋势变化是需求端居民购买力增强、对出行消费价格敏感度下降而舒适度、时效性诉求增强及供给端交通设施更加多元化的共同反映。②客流方向有所变化，“反向客流”逐渐增多。铁总的预测表明，传统高峰反方向客流近几年每年增长9%左右。我们认为，这一趋势变化是长期居留流动人口上升（流动人口变常住人口增多）在出行结构上的反映。③春运客流目的地发生结构性变化，春运期间出门旅游的游客占比提升。

春运数据对全年运输量增速指引：航空和铁路在春运期间的客运量增速与当年客运量增速具备较高的相关关系，而水路和公路的相关性较弱。①对航司而言，夏秋航季航司新增投入运力的数量，取决于公司对于需求的预判，而这一预判将部分取决于当年春运时定下的全年基调。②未来动车组采购是否会符合预期（到2020年，动车组的保有量达到3,800标准组左右），核心亦在于重点观察动车组旅客发送量的增长水平。③公路数据的背离，则主要源于高铁对原有的长途客运市场的分流和统计口径原因（公路旅客周转量和公路客运量以城际中巴和大巴车为主，客车流量则主要涵盖私家车）。

航空春运数据：预计客流量及票价表现“前高后低”。春运前18天，民航旅客运输量累计3152万人次/+10.12%；春节7天旅客运输量1258.6万人次/+10.6%,低于去年同期增速(+16.1%)。相比2018年，今年春节时间提前，预计节前学生、旅游、务工等客流叠加，节后客流相对分散。随新航季核心航线二次提价落地，预计今年春运航空的客流量及票价表现为“前高后低”。

投资建议

白云机场前期T2航站楼新增成本，叠加民航发展基金取消，压制估值超跌，目前进入放量阶段，业绩预期修复。油价与汇率转向利好，叠加稳定的春运航空需求，航司业绩增速回暖。拼多多等新型电商构成快递业务量重要支撑，12月份各大上市快递公司业务量增速均超过40%，当前估值具备吸引力。重点推荐：白云机场、东方航空、南方航空、圆通速递、韵达股份。

风险提示

高铁分流超预期，政策不达预期，快递行业发生价格战，极端事件发生。