中工国际(002051)

事件：公司发布业绩快报，预计2018年实现营业总收入约101亿，同比下滑7.3%，归属于上市公司股东的净利润为12亿元，同比下滑18.9%。

四季度业绩同比下滑58%使得全年增长由正转负。根据公告的全年业绩，18Q4单季预计实现收入22.3亿，同比下滑52%，归母净利润2.64亿，同比下滑58%，较18Q1/Q2/Q3单季净利润增速10.2%/24.2%/-1.6%出现较大幅度下降，致使全年业绩负增长低于我们业绩前瞻预期（0%）。

谨慎经营下合同生效放缓叠加毛利率回归常态致使全年业绩下滑。一方面，自16年以来公司合同生效放缓，低于年收入体量，无法支撑持续增长。2016-2017年生效额为9.5/10.0亿美元，对应收入折合美元约10.8/15.3亿美元；同时反应未来项目执行的预收款自15年以来持续减少，18年9月末降低至8年以来最低水平约为20亿（15年末约52亿元），同比17年9月末继续减少10.1亿元，显示了公司近年在面临复杂的国际经济形势下，维持谨慎经营使得部分项目生效滞后，导致收入减少。另一方面，18年前三季度公司毛利率同比下降10.5个百分点，主要是由于16-17年大量项目竣工进入结算高峰期产生利润较多，将毛利率推升至较高水平，随着18年以来结算项目量减少，工程毛利率逐渐回归常规水平，全年受此影响净利润降幅大于营业收入。

拟发行股份购买集团内优秀设计院资产，完善业务布局。公司拟向控股股东国机集团发行股份购买中元国际工程100%股权并募集配套资金不超过2000万元，本次发行股份购买资产交易对价约12.71亿元，发行价10.31元/股。中元国际工程是集团内优质的设计资产，拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人，具有甲级工程设计综合资质，可以承接全行业各等级的工程设计业务。公司在医药、建筑、机械、化工、能源等行业内拥有丰富的工程业绩，收购完成后将极大的丰富中工的业务结构和领域，公司在国内的项目开展也将大踏步前进。

入选国企改革“双百企业”名单彰显公司央企骨干和行业龙头地位，控股股东成为国有资本投资公司试点企业。国务院国企改革领导小组通过“双百企业”遴选力求打造一批治理结构完善、经营机制高效、创新能力和市场竞争力突出的国企改革尖兵，将在2018-2020年期间实施国企改革“双百行动”，公司作为入选企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报，未来有望进一步提升综合实力和业务竞争力。18年12月29日，公司控股股东国机集团成为国有资本投资公司试点企业之一，中工作为重要上市平台有望受益。

下调盈利预测，下调投资评级至“增持”：国际形势复杂，公司部分项目生效滞后，下调盈利预测，预计公司18-20年净利润分别为12.03亿/10.59亿/11.12亿（原值为17.21亿/19.97亿/22.97亿），对应增速为-19%/-12%/5%，PE为11X/13X/12X，下调投资评级至“增持”。