片仔癀(600436)

片仔癀系列带动公司业绩高速增长

公司全年营业收入实现增长 29.19%，主要归功于片仔癀系列及子公司片仔癀宏仁医药收入增加；归母净利润大幅增长39.83%， 扣非归母净利润大幅增长 43.03%， 主要归功于公司核心产品片仔癀系列高速增长及基金投资收益增加。

公司 2018 年的投资收益约 8702 万元，同比增长 82.90%，其中母公司参与医疗健康领域投资基金-漳州兴证片仔癀股权投资合伙企业（有限合伙），按长期股权投资的权益法核算其 2017 年的投资收益约-11.24 万元，根据 2018 年 9 月 7 日中国证券业协会发布的《非上市公司股权估值指引》，基金执行事务合伙人（兴证创新资本管理有限公司）对已投项目进行估值确认，公司核算其 2018 年的投资收益约 4600 万元（未经审计），该笔投资收益带动公司 2018 年投资收益大幅增长。 2018 年公司非经常性损益约 2000 万元，该笔投资收益未计入非经常性损益，扣除该笔投资收益公司核心业务带来利润增长约 37%，片仔癀系列产品仍带动公司业绩高速增长。

控货因素解除， Q4 恢复高速增长

公司在 18Q3 开始主动控货清理渠道库存， Q4 控货因素已解除，业绩恢复告诉增长。分季度来看， 18Q4 收入和归母净利润增速分别为 25.06%和 57.58%，增速环比 Q3 有所提升，扣除母公司参与基金的投资收益 4600万元， Q4 公司利润端增速约为 25%，与收入端增速匹配。考虑 18Q3 清理过渠道库存及 18Q4、 19Q1 公司发力终端推广，我们估计 19Q1 公司仍将维持健康增长。

盈利预测及投资评级

我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期： 1）片仔癀是独家品种，拥有国家绝密配方，属于资源型中药，加之公司历史悠久品牌力强，拥有极强的定价能力； 2）公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应； 3）公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。 预计公司 2018–2020 年实现营业收入分别为 47.98 亿元、 63.21 亿元和 84.65 亿元，归母净利润分别为 11.28 亿元、 15.06 亿元和 20.12 亿元，分别同比增长 39.8%、 33.5%和 33.6%， 折合 EPS 分别为 1.87 元/股、 2.50 元/股和 3.34 元/股， 对应 P/E 分别为50.1X、 37.5X 和 28.1X， 维持买入评级。

风险分析

药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。