中油工程(600339)

投资逻辑浅析： 市场主流观点以油价和油服公司的投资逻辑看待中油工程，我们认为有两点重要差异： 第一，中油工程业务覆盖是石油石化全产业链，包括上游油田地面工程，下游的炼化和环保工程，以及中游的管道工程。石化产业链上下游的景气轮动有助于平抑公司盈利的周期波动，且天然气管道业务带来成长属性。第二，油田地面工程板块，并非简单与油价和全球原油资本开支周期相关。中国石油已经将勘探开发工作提升到“保障国家能源安全”的高度， 2019 年中石油集团国内勘探开发投资运行方案同比+25%。总之，公司上游业务有政策保障，下游业务受益炼化项目大量上马，中游管道业务长期成长性可期。经历了 17/18 年业绩低谷，19/20 年有望迎来快速增长。

公司简介： 2016 年，中国石油集团将旗下主要的 7 家从事石化工程建设业务的子公司 100%股权注入天利高新借壳上市。 主要业务变更为：油气田地面工程、储运工程、炼化工程、环境工程、项目管理为核心的石油工程设计、施工及总承包。 根据 2017 年报， 四大业务营收占比分别为 40%， 32%，23%，5%。近年来，公司海外合同占比以及中石油体系外合同占比提升，显示多年培育的业务功底开始发挥国际竞争力。

油气田地面工程：政策强力加持，业务前景看好。十三五规划指出，要加强基础调查和资源评价，加大挖潜和勘探投入，夯实国内石油资源基础，大力支持低品位资源开发，实现国内石油产量基本稳定。2018 年 8 月，习近平主席提出要站在保障国家能源安全高度，加大国内油气勘探开发力度，获得三桶油积极响应，中石油最新会议提出 2019 年勘探开发投资运行方案将增长 25%。

管道和储运共工程：国内天然气储运补短板，增长大概率上行。2017 年我国地下储气库工作气量 77 亿方，占天然气消费量 3.2%，世界平均水平为10%。同年中国天然气管道密度为 19.97 公里/亿立方米，为世界平均水平的 59.2%。我国的 12 万公里油气管道中，有 10 万公里是公司的子公司管道局建设。如果国内油气公司按照国家十三五规划投资管道建设，那么管道储运工程将迎来高速发展时期。

炼化工程： 滞后炼化景气，将迎来业绩释放期。 下游炼化景气复苏始于 2016年并维持到 2018 年底，炼化工程市场规模有望保持增长到 2019 年。同时一带一路地区市场潜力巨大，该地区炼油能力增速高于世界平均水平，预计到 2020 年，一带一路地区炼油能力新增 1.41 亿吨/年，约需投资 700 亿美元。

盈利预测与估值：预计 18/19/20 年归母净利润分别为 9.92/16.2/21.2 亿，EPS 分别为 0.18/0.29/0.38 元/股。估值方面，因可比公司所处行业周期不同 PE 估值难以参考。从 PB 估值来看，根据可比公司 PB-ROE 历史回归，结合公司 2019 年 ROE 6.4%，合理 PB 为 1.18，对应目标价 4.87 元。相比现价 16%涨幅，首次给予“增持”评级。

风险提示：油价大幅下跌带来的上游资本支出下降；炼化景气下滑后相关新项目减少的风险；国家十三五计划执行不达标引起的投资下降等