伟星新材(002372)

事件：伟星新材发布2018年业绩快报，实现营收45.55亿元，同比增长16.71%；利润总额为11.60亿，同比增长20.46%；归母净利9.76亿元，同比增长18.80%。单季度看，2018Q4营收为15.88亿元，同比增长19.67%；归母净利为3.22亿，同比增长16.67%。

零售+工程双轮驱动，业绩保持稳定增长。公司2018Q1-Q4营收分别为6.63/12.24/10.80/15.88亿元，同比增速为20.2%/17.5%/10.0%/19.67%，四季度工程收入结转致单季度营收增速回暖。受宏观经济影响，2018年零售端PPR销售增速有所放缓，但是伟星作为PPR管道龙头，具有强大的品牌、渠道和服务优势，且持续加大在渠道端投入，市占率有望进一步提升。公司持续拓展工程业务（PE管道主要用于自来水和燃气等工程），工程用PE和PVC管道增速相对较高（预计18年全年超过30%）。随着零售+工程双轮持续驱动，公司营收有望保持平稳增长。

投资建议：

得益于多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累，我们认为公司在PPR零售领域的市占率将进一步提升：1）塑料管涉及饮水安全和卫生，具有较强的消费属性，且由于其在总体家装费用中占比较低（塑料管材支出为1000~2000元），另外作为家装隐蔽工程的重要一环，痛点相对较多；因此，在家装消费升级的背景下，消费者对价格的敏感度较低，更倾向于选择质量有保障、服务到位的产品。公司的PPR产品质量过硬，多年深耕零售市场打造了较强品牌力。2）公司建立了一套扁平化的营销和管理模式，此模式能够让执行者有效执行公司决策管理思路，并对市场变化快速响应，具有较强的营销服务能力和市场竞争力。3）伟星推出的“星管家”免费增值服务已成为行业标杆，通过“三免一告知”的方式，为用户提供产品真伪鉴定、高倍水压测试、拍摄录制管路走向图及讲解产品知识等，极大地提升了用户粘性，且得益于扁平化的管理模式，公司对下游经销商有更强的管控力，对于增值服务的质量有更好的把控。公司将借助以上优势在PPR零售业务中进一步完善版图+纵深发展：1）成熟市场渠道进一步下沉（浙江等地已经渗透到乡镇）；2）近年加大新区域市场的拓展（西北、中部市场），且卓有成效，不断推进“星管家”和“双质保”联动，实现稳健发展。

工程和房地产市场多点开花：近年来公司积极拓展新业务，2011年开始布局“燃气事业部”，政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视，都为伟星在这一领域的发展提供了机遇。17年公司PE产品营收增速超过PPR，达到23.80%。另外，公司不断完善房产工程业务模式，积极应对房地产行业新挑战。

防水、净水新产品上市，建立家装隐蔽工程完整生命线：净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进（目前华东地区防水试点情况推进良好，净水器销售也呈现稳健增长），未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场，带来新的利润增长点，为公司带来新的增长活力。

我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.75和11.4亿元，当前股价对应PE分别为22和19倍；考虑到公司高ROIC和高股息率，维持“增持”评级。

风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨