北新建材(000786)

投资要点：

石膏板绝对龙头企业。 公司主要产品包括石膏板、轻钢龙骨等，主要应用于住宅以及酒店、写字楼等商业和公共建筑领域的各种建筑物的建造和装修过程，目前已成为全球最大的石膏板产业集团，国内市占率超 50%。 2010-2017 年，公司营收复合增速为 14.34%，净利润复合增速达 27.99%。 2018 年前三季度公司实现营收 95.12 亿元，归母净利润 20.43 亿元，同比分别增长 17.33%、 30.58%，业绩仍实现稳定增长。

行业分析：石膏板需求仍有提升空间，优势龙头强者恒强。 商业地产投资高峰期已过，增速持续下降，整体新增公装需求有限，但考虑到商业地产装饰的翻新周期一般为 5-8 年， 2011 年至 2014 年竣工的商业地产将会迎来翻新高峰，预计未来石膏板公装需求以稳为主。 2018 年住宅新开工面积增速维持高位， 2019 年竣工面积有望迎来修复窗口，新增住宅家装需求或有所回暖，考虑到家庭住宅存量大，且二手房交易市场活跃，家装整体翻新潜力亦可挖掘。同时，随着绿色建材和装配式建筑兴起，石膏板在隔墙领域的市场渗透率存在较大的提升空间。目前，石膏板行业集中度较高，以北新建材为首的四家第一梯队企业市占率超 60%。随着产业政策逐步规范、环保政策越发趋严，行业集中度亦有提升空间，北新建材将继续受益。

公司分析：成本和品牌优势打造公司护城河。 截至 2018 年 6 月底，公司石膏板年产能已达到 22.17 亿平方米，同时开启 30 亿平方米产能布局规划，产能将继续稳居全球第一。随着产能持续扩张，公司成本优势尽显， 2011~2016 年公司单位石膏板成本由 4.08 元/平方米下降至2.86 元/平方米。公司目前正筹建 40 万吨护面纸产能， 将极大程度提高公司原材料自给率，进一步降低生产成本。公司旗下拥有“龙牌”和“泰山”两大石膏板品牌， 分别定位高端和中端市场， 2018 年房地产开发企业 500 强石膏板类中公司两大品牌首选率合计达 40%。 2017年在原材料价格上涨压力下，公司对产品进行了提价，石膏板毛利率提升至 39%。展望未来， 公司手握定价权， 产品毛利率有望维持高位。

风险提示： 房地产投资大幅下滑；原材料价格大幅上涨； 产能扩张不及预期。